20180904-长城证券-食品饮料2018年中报综述_白酒仍处景气周期_大众品喜多忧少_21页_1mb

食品饮料行业2018年中报综述总结

核心观点

• 食品饮料板块全年表现领先市场，1-8月板块下跌7.5%，在申万一级子行业中排名第三。
• 调味品和食品综合子行业涨幅领先，分别为+18.9%和+6.4%，而白酒、啤酒、肉制品、乳制品、黄酒等子行业则为负收益。
• 食品饮料板块估值下降，但盈利预期良好，预计18年净利增长36%，当前估值已回落至合理区间。
• 7-8月板块股价下跌12%，跑输沪深300指数约10个百分点，但基金重仓比例创新高，预计三季度可能回落。
• 白酒行业仍处景气周期，2Q18白酒上市公司营收同比增长36%，净利增长46%，其中高端酒增长最快。
• 大众品表现分化，乳制品集中度提升，啤酒行业利润率可能上行，肉制品受益于猪价下行周期，调味品回暖。

行业表现

白酒

• 2Q18白酒上市公司营收同比增长36%，净利增长46%，显示加速增长态势。
• 高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）营收、净利分别增长41%和44%，其中茅台是主要增长动力。
• 次高端白酒（水井、汾酒、舍得、酒鬼、洋河）营收、净利分别增长30%和44%。
• 地产酒营收、净利分别增长30%和68%，竞争激烈，费用率显著提升。
• 剔除茅台、五粮液后，白酒行业预收款同比增长37%，显示行业仍处于景气周期。
• 白酒毛利率提升3.4个百分点，其中高端酒毛利率80.7%，同比提升2.7个百分点。
• 销售费用率稳中略升，地产酒费用率增长最为明显。

葡萄酒

• 国内葡萄酒产量增速回正，进口酒冲击放缓，预计18年葡萄酒行业（含进口）增长0%-5%。
• 张裕等上市公司营收、净利增长缓慢，但国产酒可能迎来机遇。

啤酒

• 行业总量持平，提价逻辑持续，华润啤酒中报利润大增，验证提价趋势。
• 1H18啤酒上市公司整体营收增长1.6%，净利增长13.2%。
• 华润与喜力合作，完善产品线布局，有望冲击高端市场。

乳制品

• 2Q18乳制品行业营收、净利持续增长，全国性乳企（如伊利）增速较快。
• 常温液态奶CR2为64.9%，伊利市占率稳步提升，竞争常态化。
• 伊利净利增速低于预期，主因营销费用增加，但长期看市占率仍是核心指标。

肉制品

• 行业营收稳步增长，利润大幅提高，双汇发展表现亮眼。
• 猪价下行推动屠宰业务和肉制品利润增长，预计3Q18猪价将季节性反弹。
• 公司通过产品升级和渠道改革，肉制品盈利能力有望改善。

调味品

• 2Q18调味品行业平稳增长，多数酱醋公司业绩向好。
• 海天味业、中炬高新等公司增速领先，调味品集中度提升。
• 调味品刚需属性强，抗波动能力突出，未来增长可期。

重点推荐公司

投资建议

• 推荐关注两类投资机会：
  1. 行业龙头：如贵州茅台、海天味业、双汇发展等，有望获得持续稳健成长。
  2. 高成长预期：如中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母等，业绩短期内可保持较快增长。

风险提示

• 原料大幅上涨风险
• 食品安全风险
• 业绩不达预期风险

其他关键信息

• 2Q18食品饮料配置比例达7.1%，为历史新高。
• 基金前十大重仓股中食品饮料占有四席，显示消费仍是市场中流砥柱。
• 7-8月食品饮料板块下跌12%，跑输大盘，但基金持仓比例可能回落。
• 2Q18白酒预收款下降20%，剔除茅五后增长37%，显示行业景气。
• 调味品中炬高新治理机制有望改善，估值合理，给予“强烈推荐”评级。
• 伊利股份市占率稳步提升，但短期利润承压，预计全年净利增速约8%。
• 双汇发展屠宰业务放量带动业绩大增，肉制品销售改善可期。
• 桃李面包利润明显改善，全国化稳步推进，预计全年收入增长20%。

总结

食品饮料行业整体表现稳健，尽管部分子行业如白酒、乳制品、肉制品等面临短期压力，但整体仍处于景气周期。调味品、食品综合等子行业表现较好，板块估值回落至合理区间，具备长期配置价值。重点推荐贵州茅台、海天味业、双汇发展等龙头公司，以及中炬高新、涪陵榨菜等具备高成长预期的企业。建议投资者关注行业龙头的持续成长以及具备高成长潜力的个股。