白酒行业2019_年半年报业绩综述：行业分化加剧，高端白酒强者恒强-20190902-光大证券-21页_1mb

报告摘要

2019年1-6月，白酒行业整体表现符合“景气略有回落，分化加剧、名酒增长动能更强”的预期。尽管收入和净利润增速出现环比回落，但整体利润增速仍快于收入，净利率水平同比提升。高端白酒表现尤为突出，其增长速度和质量均优于行业平均水平，且景气度最为确定。

行业整体表现：白酒板块2019H1合计收入1283.14亿元，同比增长19.2%；归母净利润422.9亿元，同比增长25.8%。板块整体盈利能力提升，延续2015年以来的净利率上升趋势。
价格带分化：高端白酒（21.0%）>中高端白酒（17.7%）>次高端白酒（15.7%），高端白酒净利率提升最快，次高端白酒增速放缓最明显。
现金流表现：高端白酒经营现金流入项表现远优于同业，其“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长25.3%，快于收入增速。
预收与应收：预收账款保持高位，应收款项持续改善，尤其是高端白酒的应收下降幅度较大，表明渠道信心增强。
投资建议：维持白酒行业“买入”评级，建议重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等企业。

公司	2019H1 营业总收入同比	2019H1 还原预收款之后收入同比	2019H1 销售商品、提供劳务收到的现金同比	2019H1 归母净利润同比
贵州茅台	16.8%	27.5%	25.2%	26.6%
五粮液	26.7%	18.1%	62.5%	31.3%
泸州老窖	24.8%	37.9%	32.1%	39.8%
高端白酒合计	21.0%	25.1%	37.0%	29.0%
洋河股份	10.0%	7.3%	-6.5%	11.5%
山西汾酒	26.5%	25.4%	96.0%	27.0%
水井坊	26.5%	31.4%	30.2%	27.0%
舍得酒业	19.9%	15.2%	0.4%	11.8%
酒鬼酒	35.4%	32.7%	40.7%	36.1%
次高端白酒合计	15.7%	14.1%	16.1%	14.8%
顺鑫农业	16.4%	12.4%	6.2%	34.6%
古井贡酒	25.2%	7.7%	28.4%	39.9%
今世缘	29.4%	23.1%	18.2%	25.2%
口子窖	12.0%	7.1%	11.5%	22.0%
迎驾贡酒	8.6%	4.1%	2.7%	16.4%
伊力特	-5.7%	1.1%	4.2%	-6.4%
金种子酒	-7.8%	-2.3%	-4.7%	-629.2%
老白干酒	34.3%	19.2%	20.6%	32.7%
金徽酒	2.6%	3.4%	2.6%	-14.4%
中高端白酒合计	17.7%	10.4%	12.1%	24.2%

公司	2019Q2 营业总收入同比	2019Q2 还原预收款之后收入同比	2019Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比	2019Q2 归母净利润同比
贵州茅台	10.9%	38.3%	34.9%	20.3%
五粮液	27.1%	43.4%	51.1%	33.7%
泸州老窖	26.0%	40.8%	54.2%	36.0%
高端白酒合计	17.0%	40.0%	41.4%	24.5%
洋河股份	2.1%	-10.5%	-11.8%	2.0%
山西汾酒	28.7%	35.8%	8.9%	37.7%
水井坊	29.3%	39.5%	28.7%	7.5%
舍得酒业	5.0%	78.7%	15.0%	2.1%
酒鬼酒	40.5%	47.4%	50.0%	60.1%
次高端白酒合计	11.3%	7.6%	-1.1%	26.7%
顺鑫农业	12.0%	14.1%	2.5%	89.9%
古井贡酒	4.3%	-0.9%	11.8%	49.3%
今世缘	26.5%	29.1%	26.1%	24.1%
口子窖	16.3%	8.4%	30.7%	23.0%
迎驾贡酒	19.6%	9.7%	9.7%	57.8%
伊力特	-12.0%	33.4%	23.7%	-44.8%
金种子酒	-10.0%	2.5%	-14.5%	2834.8%
老白干酒	12.3%	-15.5%	-2.6%	7.1%
金徽酒	-1.9%	-12.7%	-5.3%	-29.2%
中高端白酒合计	10.3%	8.6%	8.9%	26.7%

预收账款：2019Q2白酒板块预收账款绝对额为286.9亿元，同比增长36.9亿元，环比仅下降6.3亿元。高端白酒预收账款为180.0亿元，同比增加25.5亿元，是主要贡献来源。
应收款项：2019Q2白酒板块应收款项合计为247.9亿元，同比下降36.3亿元。高端白酒应收款项为184.2亿元，同比下降24.0亿元。

销售商品、提供劳务收到的现金：2019H1合计为1299.9亿元，同比增长27.0%，快于收入增速，体现增长质量。
分价格带：高端白酒（348.3亿元）>中高端白酒（110.6亿元）>次高端白酒（85.7亿元）。高端白酒现金流入增速最快（+41.4%），次高端和中高端白酒则相对较低（-35.7%、-16.6%）。