20190902-西南证券-食品饮料行业2019年中报总结：白酒持续高景气，挖掘大众品细分品类机会_18页_1mb

白酒持续高景气，挖掘大众品细分品类机会总结

核心内容

19H1食品饮料行业整体表现强劲，收入同比增加13.5%，净利润同比增加21.2%，在所有一级子行业中排名靠前，显示出较强的消费韧性。机构配置比例创新高，达到18%，其中白酒板块配置比例提升显著，成为机构持仓的重点。

主要观点

白酒行业

• 整体表现：白酒行业收入同比增长20%，归母净利润增长26%，延续高景气态势。
• 价格带分化：高端酒增速乐观，次高端竞争加剧，增速有所放缓；区域酒企表现分化，强势地方龙头保持增长，弱势酒企逐渐边缘化。
• 重点企业表现：
  • 贵州茅台：收入和归母净利润增速分别为18%和27%，渠道改革和产品结构优化推动增长。
  • 五粮液：收入和归母净利润增速分别为27%和31%，渠道改革效果显著。
  • 泸州老窖：收入和利润增速分别为25%和40%，中高档酒发力带动增长。
  • 次高端酒：洋河、汾酒、水井坊等收入和利润增速均在27%左右，但销售费用率上升，竞争加剧。
  • 区域酒企：古井贡酒、今世缘等表现稳健，口子窖增速放缓，伊力特、金徽酒等部分企业出现下滑。

大众品行业

• 调味品：收入同比增长14.6%，归母净利润增长26%，增长稳健，新品类如川味调料、咖喱表现突出。
• 乳制品：收入同比增长11.8%，但受原奶价格上涨影响，利润增速较慢，终端竞争加剧，需关注成本压力和提价能力。
• 细分行业龙头：
  • 海天味业：增长稳健，线上渠道占比提升，产品结构优化。
  • 中炬高新：美味鲜增长15.3%，激励制度改革提振业绩。
  • 恒顺醋业：Q2增速放缓，但全年表现稳健，渠道和产品结构优化。
  • 千禾味业：调味品业务环比加速，聚焦零添加战略。
  • 天味食品：火锅底料和川味调料高增长，渠道拓展效果显著。
• 其他细分行业：
  • 三只松鼠：Q2收入增速达68%，产品和渠道多元化推动增长。
  • 桃李面包：稳步推进全国化，Q2收入环比加速。
  • 安井食品：Q2收入恢复高增长，品类调整效果显著。
  • 香飘飘：果汁茶放量带动业绩增长，即饮板块成为第二增长曲线。

关键信息

• 投资策略：下半年仍看好食品饮料板块，白酒推荐高端酒龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），大众品推荐白马龙头（海天味业、伊利股份）及成长黑马（安井食品、香飘飘）。
• 风险提示：行业景气度下行、食品安全风险。
• 盈利预测与评级：
  • 贵州茅台：2019E EPS 33.33元，PE 29倍，评级“买入”。
  • 五粮液：2019E EPS 4.54元，PE 31倍，评级“买入”。
  • 泸州老窖：2019E EPS 3.23元，PE 28倍，评级“买入”。
  • 海天味业：2019E EPS 1.95元，PE 51倍，评级“买入”。
  • 伊利股份：2019E EPS 1.15元，PE 25倍，评级“买入”。
  • 安井食品：2019E EPS 1.40元，PE 34倍，评级“买入”。
  • 香飘飘：2019E EPS 0.94元，PE 37倍，评级“买入”。

结构清晰总结

行业整体表现

• 收入与利润：19H1食品饮料行业收入增长13.5%，净利润增长21.2%，消费韧性较强。
• 机构配置：机构持仓比例达18%，创历史新高，白酒板块配置比例显著提升。

白酒细分表现

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖表现突出，收入和利润均实现较快增长。
• 次高端酒：洋河、汾酒、水井坊等增速放缓，销售费用率上升。
• 区域酒企：古井贡酒、今世缘等表现稳健，部分企业如伊力特、金徽酒出现下滑。

大众品细分表现

• 调味品：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、天味食品等表现良好，增长稳健。
• 乳制品：伊利股份表现稳健，但面临成本压力，需关注终端竞争和提价能力。
• 其他细分行业：三只松鼠、桃李面包、安井食品、香飘飘等表现突出，成长性强。

投资建议

• 白酒：推荐高端酒龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 大众品：推荐白马龙头如海天味业、伊利股份，以及成长黑马如安井食品、香飘飘。

风险提示

• 行业景气度下行
• 食品安全风险

盈利预测与评级