20140704-安信证券-苏交科-300284.SZ-并购扩张渐入佳境_业绩将持续快速增长_19页_954kb

苏交科（300284.SZ）详细总结

核心内容概览

苏交科（300284.SZ）作为一家专注于交通工程领域的设计咨询、勘察设计、试验检测、监理及工程总承包的公司，其业务涵盖公路、市政、城轨、环境、水运、建筑等多个领域。公司正通过并购扩张，逐步提升市场份额和业务多样性，推动业绩持续快速增长。

主要观点

• 城镇化与新兴市场：城镇化建设为公司预留了广阔的成长空间，且“科学规划”要求促使设计咨询在工程中的占比提升。公路设计咨询市场保持稳健增长，而轨道交通设计咨询、智能交通、交通节能等新兴细分市场预计将迎来快速增长。

• 并购扩张：公司对标国际工程咨询龙头AECOM，通过并购方式实现异地快速扩张与新业务拓展，提升业绩增长。并购不仅打破地区壁垒，还获取了新业务领域的资质、团队和订单，有助于公司进入新市场并实现收入和利润的快速增长。

• 环保延伸：公司积极向环保产业延伸，包括污水处理、固废处理、土壤修复、节能改造等，以提升综合服务能力、增强竞争力和寻找新的增长点。

• 财务表现与盈利预测：公司收入和净利润持续增长，2014-2016年预计CAGR为33%。2014年每股收益预测为0.52元，对应PE为17倍；2015年为0.70元，对应PE为13倍；2016年为0.91元，对应PE为10倍。当前股价为8.75元，给予13元目标价，对应2014年25倍PE，评级为“买入-A”。

• 股权激励：公司实施股权激励计划，通过设定ROE和净利润增长目标，激励管理层和员工提升业绩，实现长期增长。

关键信息

业务与市场

• 业务领域：涵盖公路、市政、城轨、环境、水运、建筑等多个领域的规划咨询、勘察设计、试验检测、监理及工程总承包。
• 市场布局：公司在全国31个省、自治区、直辖市设有分支机构，省外收入占比由2008年的12.4%提升至2013年的37.4%。
• 新兴业务：子公司苏科畅联专注于智能交通系统，交科能源涉足节能服务领域，公司还收购了厦门市市政工程设计院，进军环保水处理领域。

并购策略

• 并购目的：通过并购获取新市场、新业务资质、团队及订单，推动业绩增长。
• 并购案例：2014年收购淮交院，增厚盈利约11%，摊薄股权约4%。
• 对标AECOM：AECOM通过并购实现了从地区性公司到全球领先的工程咨询公司，年复合增长率达17.7%，公司借鉴其模式推进并购扩张。

财务分析

• 收入与利润：2013年收入达16.28亿元，净利润1.86亿元，每股收益0.39元。
• 现金流：2013年经营性现金流净额达2.85亿元，收现比达97.7%，显示公司收款能力增强。
• 毛利率与净利率：毛利率在2013年有所下滑，但预计未来将稳定；净利率为11.4%，较2012年略有下降。

风险提示

• 宏观投资增速放缓：投资增速放缓可能影响公司业绩。
• 应收账款坏账风险：尽管公司应收账款风险较低，但仍有坏账风险。
• 收购整合风险：并购后整合效果不佳可能影响公司发展。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014年0.52元，2015年0.70元，2016年0.91元。
• PE预测：2014年17倍，2015年13倍，2016年10倍。
• 目标价：13元，对应2014年25倍PE，评级为“买入-A”。

总结

苏交科凭借技术、管理及人才优势，立足省内并积极拓展省外市场，通过并购实现快速扩张与新业务拓展，推动业绩持续快速增长。公司正从传统设计咨询向智能交通、交通节能等新兴市场延伸，提升综合竞争力。尽管面临宏观投资增速放缓和应收账款坏账风险，但其良好的成长性和并购潜力使其获得较高的投资评级。未来公司有望在城镇化和新兴市场中实现更高增长。