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苏交科（300284.SZ）分析总结

核心内容

苏交科（300284.SZ）是一家专注于基础设施咨询方案的公司，近年来在省外业务和外延扩张方面表现突出。公司2014年前三季度实现营业收入12.94亿元，同比增长44.15%；净利润增长32.97%。当前股价为11.43元，目标估值为15-20元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 收入增长与外延扩张

• 2014年三季度收入增长84%，主要受益于主业增长和收购并表。
• 公司在2014年完成多次收购，包括厦门市政院、淮交院和中铁瑞威85%股权，预计对业绩有6%~8%的增厚。
• 外延扩张已成为公司重要战略，预计未来并购节奏加快，规模扩大。

2. 财务表现与盈利能力

• 前三季度综合毛利率上升0.34个pp至31.57%，净利率下降约1个pp至12.39%。
• 财务费用率上升约2个pp，主要由于募集资金存款减少及BT业务结算利息收入减少。
• 公司资产负债率44.9%，整体财务结构稳健。

3. 应收账款与回款

• 应收账款达到20.8亿元，较期初增长38%，占收入比重约160%。
• 收现比为85%，经营净流出7111万元，但公司判断回款整体正常。
• 公司对项目经理的激励与回款挂钩，历史上坏账未超过2000万元。

4. 业务拓展与转型

• 公司业务结构以省外为主，目标占比超70%，环保、智慧交通等新兴领域也在拓展中。
• 环保业务分为第三方环境服务和工程类，未来重点向工业水处理方向发展。
• 智慧交通主要做系统集成和软件开发，未来可能通过并购补充能力。

5. 定增与员工持股计划

• 公司通过定增推出员工持股计划，资金并非唯一考虑因素，主要是留住人才和彰显信心。
• 第一期员工持股计划金额为3.74亿元，预计未来还会继续实施。
• 通过员工持股计划，公司希望实现员工和股东双赢。

6. 行业与市场环境

• 行业竞争激烈，但公司凭借政府关系和专业技术优势，有望在环保、智慧交通等领域取得突破。
• 反腐政策对民企异地扩张有利，但需注意政策变化。
• 营改增对税负影响不大，公司预计2014年税负持平。

7. 风险提示

• 订单低于预期风险
• 回款风险
• 收购整合风险

关键信息

财务数据

• 总股本：50149万股
• 已上市流通股：26588万股
• 总市值：57亿元
• 流通市值：30亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.2元
• ROE（TTM）：12.8%
• 资产负债率：44.9%

财务预测

• 2014年EPS：0.52元
• 2015年EPS：0.69元
• 2016年EPS：0.84元
• 2014年PE：24倍
• 2015年PE：18倍
• 2016年PE：13.5倍

业务结构

• 公司定位为全国性基础设施咨询方案供应商，省外业务占比目标超70%。
• 环保、智慧交通等业务占比目标超过10%，成为未来重要增长点。

收购策略

• 并购标的收入和利润占公司15%~20%为最佳范围。
• 收购以产业并购为主，不追求短期市值增长。
• 收购后通过管理体系、品牌、技术等实现协同效应。

技术与管理

• 公司拥有国家长大桥实验室，技术实力较强。
• 通过信息化建设提升管理效率，未来目标实现ERP系统整合。
• 管理费用率下降1.2个pp至10.6%，费用控制良好。

未来展望

• 公司预计2014~2016年业绩增速分别为36%、31%、23%。
• 未来公司将继续推进外延扩张，提升市场份额。
• 在环保领域，公司希望成为平台型公司，但当前仍以细分领域为主。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标估值为15~20元，当前股价11.43元，存在上涨空间。
• 预计14~15年EPS分别为0.52元和0.69元，对应PE分别为24倍和18倍。

风险提示

• 订单低于预期
• 回款风险
• 收购整合风险