20230309-国盛证券-爱美客-300896.SZ-管线生命力持续印证_股权激励加速兑现_3页

爱美客（300896.SZ）总结

核心内容

爱美客（300896.SZ）是医疗美容行业的龙头企业，2022年全年实现营收19.39亿元（yoy+33.9%），归母净利12.64亿元（yoy+31.9%），归母扣非净利11.97亿元（yoy+30.9%）。其中，第四季度营收4.49亿元（yoy+5.8%），归母净利润2.71亿元（yoy+9.0%），净利率同比提升2.73个百分点至61.32%。公司拟以每股2.8元派发现金红利，占归母净利的47.94%。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司业绩增长符合预期，营收和净利润均实现双位数增长，Q4净利率提升显著。
• 产品结构优化：高端产品占比提升，推动整体毛利率增长1.15个百分点至94.85%。
• 研发投入加大：研发费用率同比增加1.86个百分点至8.93%，显示公司对技术创新的重视。
• 渠道建设完善：直销与经销收入占比分别为64.4%和35.6%，覆盖终端5000家医美机构，通过线上线下模式加强医生培训与渠道拓展。
• 股权激励计划：公司向141名激励对象授予激励性股票41.73万股，设定2023-2025年营收和净利润累计增长率目标，旨在加速业绩兑现与产品管线发展。

关键信息

产品线表现

1. 溶液类产品：

   • 营收12.93亿元（yoy+23.6%），占比66.7%，毛利率94.23%（+0.41pct）。
   • 嗨体系列表现稳健，预计全年收入超8亿元。
   • 熊猫针在眼周市场表现突出，收入近4亿元（同增近40%）。
   • 泡泡针因合规化监管加速放量，预计2023年出货规模达1.7亿元。

2. 凝胶类产品：

   • 营收6.38亿元（yoy+65.6%），占比32.9%，毛利率96.52%（+1.97pct）。
   • 濡白天使针有望替代部分大分子玻尿酸市场，2022年收入测算近3亿元，预计2023年出货规模超6亿元。

3. 面部埋植线与化妆品：

   • 面部埋植线营收537.84万元（yoy+1.5%）。
   • 化妆品收入257.26万元（yoy-76.8%）。

研发与在研管线

• 研发投入同比增长69.20%，研发人员达181人（同增54.7%），占总人数的25.39%。
• 多款产品进入临床试验阶段，包括颜部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、注射用A型肉毒毒素及利多卡因丁卡因乳膏。
• 在体重管理与减脂领域积极布局，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，去氧胆酸注射液项目重新规划，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽独家合作协议。

渠道建设

• 营销团队持续扩充，销售体系优化。
• 2022年全轩学苑已组织线下会议350场，推动医生培训与渠道建设。

盈利预测

• 2023-2025年预计营收分别为28.67/40.97/56.06亿元，同比增长48%/43%/37%。
• 归母净利润预计分别为18.07/24.98/33.26亿元，同比增长43%/38%/33%。
• 2023年PE估值为68倍，维持“买入”评级。

财务指标概览

风险提示

• 新品取证风险
• 需求恢复不及预期
• H股上市及海外收并购风险

投资建议

公司作为医美上游针剂龙头，由填充剂向美学全品类发展，股权激励计划有助于激发经营活力，推动业绩增长。基于年报表现，公司未来三年业绩增长可期，维持“买入”评级。