20211015-国金证券-爱美客-300896.SZ-嗨体系列持续高增长_濡白天使放量超预期_3页_1mb

爱美客 (300896.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

爱美客（300896.SZ）作为国内医美行业领先企业，近年来在核心产品“嗨体”系列及新品“濡白天使”推动下，实现了业绩的快速增长。公司股价在2021年内波动较大，最高达820元，最低为229.48元，当前市场价格为640.20元。公司总股本为2.16亿股，已上市流通A股为1.04亿股，总市值约为1,385.14亿元。

主要观点

• 产品表现强劲：嗨体系列产品持续高增长，市场渗透率尚低，未来仍有较大增长空间。濡白天使作为公司新发布的产品，在上市后获得医疗机构、医生及消费者的广泛认可，已产生一定收入贡献，预计后续将为公司带来持续业绩增长。
• 盈利能力提升：2021年第三季度，公司毛利率为94.02%，净利率同比提升9.02个百分点至72.75%，反映出产品结构优化和品牌溢价能力增强。
• 费用率优化：销售费用率有所上升，主要由于推广新品及扩大销售团队；管理费用率则持续下降，体现了公司内控管理能力的提升。
• 盈利预期上调：基于产品表现和市场前景，公司盈利预期被上调，预计2021-2023年归母净利润分别为9.01亿元、13亿元和16.38亿元，同比增长分别为105%、44%和26%。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

业绩表现

• 2021年1-9月，公司实现营收10.23亿元，同比增长120%；
• 归母净利润7.09亿元，同比增长144%；
• 扣非后归母净利润6.7亿元，同比增长139%；
• 2021年第三季度，营收3.9亿元，同比增长75%；归母净利润2.83亿元，同比增长98%；扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长86%。

财务指标

• 营收与净利润增长：2021年预计营收1,490亿元，归母净利润901亿元，同比增长分别为110.07%和104.92%；
• 盈利能力：净利率持续提升，ROE（摊薄）从2019年的46.37%增长至2023年的22.33%；
• 估值指标：P/E（市盈率）从2020年的179.04下降至2023年的50.93，P/B（市净率）从2020年的17.37下降至2023年的11.37，显示公司估值逐步回归合理区间。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2021年前三季度经营活动现金净流为691亿元，同比增长显著；
• 投资活动：公司长期投资持续增长，尤其在2021年及之后，长期投资从59亿元增至2,559亿元；
• 资产负债率：公司资产负债率保持较低水平，2021年为1.74%，2023年预计为2.44%。

风险提示

• 产品研发进度不及预期；
• 玻尿酸产品市场竞争加剧，可能导致净利率下滑；
• 市场推广效果不及预期。

投资建议

分析师袁维维持“增持”评级，认为公司核心产品和新品表现优异，具备良好的增长前景和盈利能力。公司未来增长动力充足，尤其是在嗨体系列和濡白天使的持续放量推动下，预计将在2021-2023年实现稳健增长。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2019年的3.395元增长至2023年的7.572元；
• 回报率：ROE（摊薄）从2019年的46.37%下降至2023年的22.33%，但整体仍保持较高水平；
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数逐步下降，显示公司运营效率提升；
• 偿债能力：净负债/股东权益为负，EBIT利息保障倍数为正，显示公司偿债能力较强。

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特别声明

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