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水泥企业后发展期增量，关注三大主线

核心内容概述

本文从行业发展、产业链、细分领域及投资角度，分析了中国水泥行业的现状、格局、未来走势及投资机会，强调了供给侧改革、需求变化、产业链延伸与环保政策对水泥行业的影响。文章指出，水泥行业正从“大而不强”向“强而精”转变，关注供给端去产能、需求端平台期、以及产业链整合和环保升级三大主线。

主要观点

1. 从行业发展看水泥

• 行业现状：中国水泥产量占全球60%，但行业集中度低，供给过剩严重，2016年产能利用率仅为74%。
• 区域格局：呈现“南强北弱”特点，华北、西北、东北地区过剩严重，西南、中南、华东相对较好。
• 供给改革：2016年34号文推动供给侧改革，强调市场倒逼机制、禁止新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组及错峰生产。
• 未来走势：2020年后需求走弱趋势难逆，预计熟料产能利用率将降至57%以下，行业进入平衡联盟阶段。

2. 从产业链看水泥

• 产业链结构：上游为石灰石，中游为“两磨一烧”，下游为混凝土，两端为骨料和环保业务。
• 国际巨头布局：国际巨头通过纵向整合，拓展骨料和混凝土业务，形成全产业链优势。
• 国内企业拓展：部分国内水泥企业正尝试向骨料和环保领域延伸，以提升盈利能力和市场竞争力。

3. 从细分领域看水泥

• 混凝土：国内混凝土行业集中度低，企业议价能力弱，应收账款多，需依赖水泥企业或建工企业协同。
• 骨料：国内骨料市场分散，未来将向规模化、集约化发展，环保政策推动行业升级。
• 环保：水泥窑协同处置危废具有显著成本优势，吨净利可达1000元，成为盈利新增长点。

4. 从投资角度看水泥

• 投资机会：关注供给侧逻辑下需求有弹性的区域龙头、具备横向整合实力的国际化企业、以及布局骨料和环保业务的估值重塑标的。
• 重点推荐：海螺水泥、华新水泥、祁连山。
• 估值分析：环保企业估值最高，其次是国际巨头，随后为骨料、水泥、混凝土企业。

关键信息

供给端分析

• 产能过剩：2016年熟料产能利用率74%，供给过剩逐年严重。
• 去产能困难：易淘汰产能已基本完成，剩余产能庞大，兼并重组成本高。
• 国际经验：发达国家水泥窑协同处置危废比例达20%以上，环保政策推动行业升级。

需求端分析

• “十三五”平台期：水泥总需求平均23亿吨，主要由基建拉动。
• 需求下降趋势：发达国家水泥需求在峰值后10年平均下滑30%，20年腰斩。
• 2020年后风险：需求走弱趋势难以逆转，熟料产能利用率可能进一步下降。

产业链延伸与环保

• 协同效应：水泥企业延伸至骨料和混凝土业务，可提升盈利能力和市场竞争力。
• 环保政策：危废处理成为盈利新增长点，水泥窑协同处置成本低、环保效益高。
• 行业壁垒：环保政策提升进入壁垒，骨料行业进入规模化阶段。

投资建议

• 投资主线：
  • 区域龙头，具备横向整合实力和国际化布局。
  • 骨料业务布局早，有望继续扩张。
  • 水泥窑符合危废改造标准，拥有环保平台资源的企业。
• 重点推荐公司：海螺水泥、华新水泥、祁连山。
• 估值排序：环保 > 国际巨头 > 骨料 > 水泥 > 混凝土。

结论

水泥行业正处于后发展期，供给端去产能、需求端平台期、产业链整合与环保升级是未来发展的三大主线。在供给侧改革和环保政策推动下，水泥企业需加快转型升级，拓展产业链上下游业务，提升盈利能力和市场竞争力。投资建议关注具备横向整合能力、骨料布局和环保资源的企业，以把握行业未来增长机会。