2018建材行业投资策略：水泥企业后发展期增量，关注三大主线_38页-1mb

水泥企业后发展期增量，关注三大主线

核心内容概述

本文围绕中国水泥行业的发展现状、产业链结构、细分领域机会以及投资视角展开分析，指出在“后发展期”水泥行业面临供给过剩、需求放缓、竞争加剧等挑战，但通过供给侧改革、产业链延伸、环保升级等路径，仍存在结构性投资机会。

行业发展现状

1.1.1 中国水泥现状：大而不强

• 截至2016年，中国水泥产量达24.03亿吨，占全球60%。
• 在运熟料生产线约1563条，产能约18亿吨。
• 前十强水泥企业熟料产能占比55%，水泥产能占比40%。
• 产能利用率逐年下滑，2016年仅74%，表明行业供给过剩严重。

1.1.2 中国水泥格局：南强北弱

• 华北地区水泥产能过剩超过50%，西北、东北超过40%，西南、中南超过20%，华东超过15%。
• 行业集中度较低，市场分散，竞争激烈。

产业链视角

2.1 水泥产业链：上游石灰石，中游“两磨一烧”，下游混凝土，两端骨料、环保并行

• 水泥产业链涵盖多个环节，其中骨料和环保业务具备协同效应。
• 骨料作为混凝土主要原材料，可绑定销量与价格。

2.2 国际巨头产业链延伸领先

• 国际巨头如拉法基豪瑞、海德堡等，通过纵向整合和全球化扩张，提升了盈利能力与市场竞争力。
• 国内水泥企业以水泥主业为主，骨料和环保业务发展相对滞后。

2.3 水泥企业纵向整合优势

• 混凝土作为水泥的延伸业务，具备贴近下游终端客户、稳定销量与价格的优势。
• 通过产业链协同，可提升整体盈利能力与抗风险能力。

细分领域分析

3.1.1 水泥：海螺水泥 VS 拉法基豪瑞

• 海螺水泥产量高于拉法基豪瑞，利润率显著更高。
• 拉法基豪瑞在价格与全球布局上更具优势。

3.1.2 水泥：价格是中国水泥痛点所在

• 国际巨头水泥售价高出国内企业近70%，主要因集中度低与供给过剩。
• 长期来看，水泥价格有望逐步提升，但需依赖供给侧改革与市场整合。

3.1.3 水泥：国际化是成熟阶段必经之路

• 国际化有助于提升市场稳定性与盈利能力。
• 水泥企业需具备国际化布局基础与资源整合能力。

3.2.1 混凝土：纵向整合具备协同优势

• 混凝土业务可依托水泥主业，实现成本控制与市场份额提升。
• 优质现金流有助于缓解混凝土企业应收账款问题。

3.2.2 混凝土：国内问题重重

• 行业集中度低，市场竞争不规范，企业议价能力弱。
• 未来需依赖规模化与上下游协同，提升竞争力。

3.2.3 混凝土：成熟市场环境是发展的先决条件

• 国外混凝土市场环境更规范，竞争更公平。
• 国内需通过政策引导与市场整合逐步优化。

3.2.4 混凝土：延伸重在择时，布局不急于一时

• 国外巨头以并购为主导，国内企业需谨慎布局。
• 环保政策趋严，行业准入门槛提升，有助于优化竞争环境。

3.3.1 骨料：成本端协同优势显著

• 骨料业务可与水泥业务共享资源，提升整体运营效率。
• 骨料作为混凝土主要原料，具有绑定销量与价格的优势。

3.3.2 骨料：规模化是未来趋势

• 国内砂石消耗量占全球50%以上，市场空间巨大。
• 行业集中度低，未来将向集约化与规模化发展。

3.3.3 骨料：行业窗口期价值凸显

• 环保政策趋严，行业进入整合期，部分企业毛利超过70%。
• 行业进入黄金窗口期，但新批产线有限，规模扩张难度较大。

3.3.4 骨料：进入壁垒抬升限制水泥企业规模化布局

• 环保政策提升行业门槛，限制新进入者。
• 长期来看，危废处理能力将成为企业核心竞争力之一。

3.4.1 环保：危废处理成盈利新增长点

• 水泥窑协同处置危废具有成本与环保双重优势。
• 危废年处理规模超2500亿元，供需缺口达5000万吨。

3.4.2 环保：危废或改变中长期水泥行业格局

• 危废处理能力与水泥产能占比高的企业将具备更强盈利模式优势。
• 水泥企业需加快环保布局，提升综合竞争力。

3.4.3 环保：处置生活垃圾仍处博弈阶段

• 生活垃圾处置成本高，盈利困难。
• 一二线城市多被垃圾厂垄断，政策鼓励但配套制度缺失。

3.4.4 环保：国外水泥窑协同处置历史悠久

• 国外水泥企业早在20世纪70-80年代就已开展危废处置业务。
• 发达国家水泥厂使用替代燃料比例达20%以上，显著优于国内。

投资视角分析

4.1 全球产业链估值表

• 估值排序：环保 > 全产业链国际巨头 > 骨料 > 水泥 > 混凝土。
• 国际巨头如拉法基豪瑞、海德堡等，PE较低，ROE较高，具备较强盈利能力。

4.2 投资性分析

• 从ROE和PE两个维度筛选，环保与全产业链整合企业更具投资价值。
• 骨料与水泥企业需关注产业链协同与环保布局。

4.3 投资建议：2018年从三个维度看水泥

• 区域龙头：具备需求弹性与横向整合能力的区域龙头。
• 纵向整合：骨料布局早、具备扩张潜力的企业。
• 环保平台：水泥窑符合危废改造标准且拥有环保资源的企业。

推荐公司

代码	公司	股价	EPS 2017E	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017E	PE 2018E	PE 2019E
600585.SH	海螺水泥	28.34	2.72	2.78	3.02	10	10	9
600801.SH	华新水泥	13.96	1.15	1.31	1.47	12	11	9
600720.SH	祁连山	10.52	0.80	0.97	1.10	13	11	10

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（超越市场）、中性（持平）、看淡（弱于市场）。

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