20210830-光大证券-水羊股份-300740.SZ-2021年中报点评_上半年业绩高增长_期待自有品牌+代理品牌双业务驱动持续发展_4页_711kb

水羊股份（300740.SZ）2021年中报总结

核心内容

水羊股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长49.83%和164.48%，较2019年同期增长117.84%和14倍。公司持续优化产品结构和提升毛利率，同时加强供应链管理，推动线上线下渠道协同发展，展现出良好的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司营业收入达到21.19亿元，归母净利润为8894万元，同比增长显著，其中扣非归母净利润扭亏为盈。
• 线上销售主导：线上收入占比达87.69%，同比增长50.12%。第三方平台收入占比为83.71%，自有平台收入同比增长143.82%。
• 渠道结构优化：淘系收入占比下降，非淘系第三方平台收入增长较快，表明公司正在调整渠道结构以适应市场变化。
• 品类结构优化：水乳膏霜收入占比提升至61.47%，成为主要收入来源，面膜品类占比下降，但非贴式面膜收入增长显著。
• 品牌发展良好：主品牌御泥坊收入同比增长41%，水乳膏霜占比提升。新锐品牌小迷糊和男士护肤品牌御MEN均表现亮眼。
• 毛利率提升：上半年毛利率达53.13%，同比提升1.76个百分点，主要得益于产品结构优化、定价提升和代理业务发展。
• 费用率变化：期间费用率同比微升0.24个百分点，管理费用率和研发费用率因人员扩张和研发投入增加而上升。
• 现金流改善：经营活动净现金流同比增长256.50%，显示公司运营效率提升，资金状况良好。
• 财务指标稳健：公司总资产和股东权益持续增长，资产负债率有所上升但整体仍处于可控范围内。

关键信息

营收与利润增长

• 营业收入：2021年上半年21.19亿元，同比增长49.83%，较2019年同期增长117.84%。
• 归母净利润：8894万元，同比增长164.48%，较2019年同期增长14倍。
• 扣非归母净利润：7869万元，同比增长149.09%，较2019年同期扭亏为盈。
• EPS：0.23元。

财务指标表现

• 毛利率：53.13%，同比提升1.76个百分点。
• 期间费用率：47.86%，同比提升0.24个百分点。
• 存货周转天数：128天，同比减少54天。
• 经营活动净现金流：1.49亿元，同比增长256.50%。
• 净利润率：5.3%（2021E），预计持续提升。

品牌与产品策略

• 主品牌御泥坊：收入同比增长41%，水乳膏霜占比提升约7个百分点。
• 新锐品牌：小迷糊推出爆款战痘白泥，御MEN完成洁面产品第四代升级。
• 代理品牌：成功引入城野医生377精华、露得清A醇家族等产品，拓展海外品牌。

未来展望

• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为0.61/0.88/1.44元，对应2021年PE为26倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司多品牌战略将推动持续增长。

风险提示

• 疫情影响终端消费；
• 新品或新品牌销售不及预期；
• 流量成本上升；
• 行业竞争加剧；
• 费用控制不当。

估值与财务预测

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数