20210425-安信证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份2020年报点评_业绩高增符合预期_自有+代理双线稳步开拓_5页_967kb

水羊股份2020年报点评总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）于2021年4月25日发布了2020年和2021Q1的业绩报告，展示了公司在自有品牌与代理业务方面的显著增长，同时在财务管理和业务结构优化方面取得积极进展。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年：

  • 营收达到37.2亿元，同比增长54%。
  • 归母净利润1.4亿元，同比增长415.3%，接近业绩上限。
  • 扣非归母净利润1.4亿元，同比增长2095%。
  • 经营性现金流量净额由负转正，达到1.3亿元。
  • 存货周转天数下降62天至137天。
  • 第四季度营收13.7亿元，同比增长64.4%，归母净利润0.68亿元，同比增长245%。

• 2021年第一季度：

  • 营收8.2亿元，同比增长58%。
  • 归母净利润0.31亿元，同比增长1040%。
  • 扣非归母净利润0.2亿元，同比增长1073%。
  • 净利润率提升3.2pcts至3.7%。

业务结构优化

• 自有+代理双线推进：

  • 境外代理业务收入同比增长32%至7.2亿元。
  • 品牌管理服务收入2.5亿元，同比增长65%。
  • 公司已与超30个国际品牌达成合作，包括强生、伊菲丹、KIKO、LIERAC等。

• 产品结构转型：

  • 贴式面膜营收占比降至25.7%，非贴式面膜营收增长157.7%至5.9亿元，占比升至16%。
  • 氨基酸泥浆面膜全网销量超500万瓶，取得天猫全年涂抹式面膜销售额和销量第一的成绩。
  • 水乳膏霜业务营收同比增长72%至19.1亿元。

• 渠道拓展：

  • 淘系平台营收占比提升至52.2%。
  • 唯品会平台占比降至10.4%。
  • 自有平台营收占比提升至3.3%。
  • 线下渠道实现双位数增长，御泥坊在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三，并上线护肤线产品。

财务表现

• 毛利率与净利率提升：

  • 受新收入准则影响，2020年毛利率为49.2%，剔除影响后同口径毛利率为53.6%，同比提升2.5pcts。
  • 净利率提升2.6pcts至3.8%。
  • 单Q4净利率提升2.6pcts至4.9%。

• 费用率变化：

  • 销售费用率下降4.4pcts至38.7%。
  • 管理费用率下降1pct至3.3%。
  • 研发费用率微降0.5pct至1.3%。
  • 财务费用率上升0.4pcts至1.1%。

关键信息

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级。
• 预计2021-2023年净利润增速分别为81%、58%、52%，成长性突出。

风险提示

• 线上渠道增速放缓。
• 线下竞争持续恶化。
• 新品推广不及预期。
• 宏观经济增速持续下滑。

财务预测与估值

财务指标

资产负债情况

总结

水羊股份在2020年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，反映出公司在自有品牌与代理业务上的双线推进策略取得成效。同时，公司通过优化产品结构、拓展线上与线下渠道、改善存货管理等方式，提升了整体经营效率和盈利能力。未来，公司预计将继续保持良好的增长态势，净利润率和ROE有望进一步提升，但需关注潜在的市场风险和竞争压力。