深度报告-20220920-开源证券-慕思股份-001323.SZ-公司首次覆盖报告_深耕中高端床垫市场_健康睡眠领导者_34页_3mb

慕思股份（001323.SZ）总结

核心内容概述

慕思股份是一家深耕中高端床垫市场的国内领军品牌，自2004年成立以来，逐步成长为行业领导者。公司以“健康睡眠”为核心理念，通过营销、渠道和产品力三方面的优势，稳居行业领先地位。2022年6月公司成功登陆深交所，成为公众公司。分析师首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.56亿元、9.15亿元和10.93亿元，对应EPS分别为1.89元、2.29元和2.73元，当前PE为20.0倍，预计2024年PE为13.9倍。

主要观点

• 行业前景良好：我国床垫行业处于成长阶段，行业渗透率低于发达国家，未来有望实现量价齐升，市场集中度提升。
• 营销力强：慕思股份通过大力度+精准化营销，树立了中高端品牌形象，广告费用率高于行业竞品，且在IP活动、品牌文化打造、渠道投放等方面表现突出。
• 渠道管理精细：公司以经销渠道为主，直营、直供、电商等渠道多元发展，对经销商管理严格，淘汰比例逐年提升，且提供补贴与激励政策。
• 产品体系完善：公司整合设计、生产、研发和供应资源，打造完整产品体系，涵盖床垫、床架、床品及助眠产品等，满足中高端消费者多元化需求。
• 盈利能力稳步提升：公司通过降本增效和产品提价策略，毛利率和净利率保持稳定增长，2022年Q2毛利率环比提升1.9个百分点，净利率也有所改善。

关键信息

行业分析

• 市场规模：2010-2020年，我国床垫市场规模由38.7亿美元增长至85.4亿美元，CAGR为8.24%，高于全球主要国家的平均增速。
• 渗透率：我国床垫渗透率约为60%，远低于美国等发达国家的85%，仍有较大提升空间。
• 消费趋势：年轻消费群体对睡眠质量要求更高，且消费预算集中于8000元以下，慕思股份等中高端品牌占据主要价格带。
• 地产周期性：床垫消费具有一定的地产周期性，但随着消费者更换周期缩短，市场增长潜力较大。

公司优势

• 营销优势：

  • 品牌价值领先国内寝具品牌，连续三年蝉联品牌价值榜首。
  • 通过“3.21世界睡眠日”、“6.18世界除螨日”、“7.29超级品牌日”等IP活动占据消费者心智。
  • 广告费用率高于行业竞品，销售人员薪酬水平领先，激励机制完善。

• 渠道优势：

  • 经销渠道占收入比例约69%，直营渠道占比约7%，且毛利率较高。
  • 对经销商进行精细化管理，淘汰机制严格，确保渠道质量。
  • 渠道多元化拓展，包括电商、直供、社区店、商超等。

• 产品优势：

  • 拥有7大主力品牌，形成“一体两翼”的品牌矩阵。
  • 产品线覆盖中高端市场，包括床垫、床架、床品等，且具备较强的标品属性。
  • 工业4.0工厂提升生产效率，募投项目缓解产能瓶颈。
  • 与全球优质供应商合作，提升产品竞争力。

财务表现

• 收入增长：2018-2021年，公司收入稳步增长，CAGR为26.65%。
• 盈利提升：2020年归母净利润同比增长61.1%，2021年同比增长28.0%，2022H1增速放缓但客单价显著提升。
• 毛利率稳定：2022年Q2毛利率为46.9%，2018-2021年销售毛利率维持在50%左右。
• 净利率改善：2022年H1净利率有所提升，2021年因固定资产投入增加而略有下降。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为7.56亿元、9.15亿元和10.93亿元，EPS分别为1.89元、2.29元和2.73元。
• 估值：当前PE为20.0倍，预计2024年PE为13.9倍，成长性良好。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司未来业绩增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上升，可能影响公司盈利能力。
• 房地产市场下滑：床垫消费具有一定的地产周期性，若房地产市场大幅下滑，将影响公司业绩。
• 行业渗透率提升不及预期：若行业渗透率增长不及预期，可能影响公司增长空间。

财务预测摘要

数据来源：慕思股份公告、开源证券研究所