20180823-华泰证券-水晶光电-002273.SZ-2018Q2好转_看好未来3D及多摄_5页_1010kb

水晶光电（002273）2018年中报点评总结

核心内容概述

水晶光电在2018年上半年实现营业收入9.03亿元，同比下降3.90%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降23.33%；归母净利润2.56亿元，同比增长66.56%。净利润增长主要得益于出售日本光驰股份获得约1.34亿元的投资收益。公司当前股价为10.85元，合理价格区间为12.80-14.08元，维持“买入”评级。

主要观点

上半年业绩受拖累

• 手机销量萎缩：受全球智能手机市场出货量下降影响，公司滤光片业务受到冲击，2018年1-6月国内手机市场出货量同比下降17.8%，其中国产手机品牌出货量下降18.6%。
• LED行业周期性影响：LED业务因需求和价格下降导致经营效益下滑。
• 毛利率下降：销售毛利率为27.06%，同比下降4个百分点，主要受上述因素影响。

下半年业绩有望好转

• 3D传感和多摄业务增长：公司积极推进3D成像、光学传感、半导体光学等技术的研发和量产，预计下半年3D及多摄相关产品销量提升将带动业绩增长。
• 新机型推出：部分手机品牌（如华为）计划推出三摄机型，有望提升公司滤光片业务的业绩表现。
• 并购与合作：公司与德国肖特设立合资公司，提升AR领域供应链能力；收购朝歌科技4.76%股权，拓展3D感知在家庭智能终端的应用。

研发投入与技术壁垒

• 加大研发投入：公司持续加大自主研发和人才配备，设立海外研究中心，提升技术竞争力。
• 技术布局：公司积极布局3D Sensor、多摄等前沿技术，构建光学赛道壁垒。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.51亿元、6.26亿元、7.99亿元，对应EPS分别为0.64元、0.73元、0.93元。
• 估值水平：当前PE为16.99倍，合理PE区间为20-22倍，对应目标价12.80-14.08元，较原目标价27.84-29.00元有所下调。

财务比率

• 毛利率：2018年为30.11%，预计未来三年逐步下降至29.39%。
• 净利率：2018年为20.26%，预计未来三年逐步下降至18.66%。
• ROE：预计2018年为12.80%，2020年为13.94%。
• 资产负债率：2018年为13.74%，预计未来三年逐步上升至14.98%。

营运能力

• 总资产周转率：2018年为0.53，预计未来三年逐步提升至0.67。
• 应收账款周转率：2018年为4.14，预计未来三年略有下降至4.08。
• 应付账款周转率：2018年为4.60，预计未来三年逐步上升至4.74。

风险提示

• 技术进展风险：3D传感和双摄业务进度低于预期可能影响业绩。
• 市场认证风险：VR新品和汽车HUD认证不达预期可能影响产品推广。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能导致产品价格和毛利率下滑。

公司基本资料

经营预测指标与估值

营业收入与净利润预测（单位：百万元）

可比公司估值情况

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。