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水晶光电(002273.SH) 总结

核心内容

水晶光电（002273.SH）是一家专注于光学影像、LED、微显示、反光材料等领域的研发与制造企业，成立于2002年，并于2008年9月在深交所上市。公司主要产品包括精密光电薄膜元器件、反光材料和蓝宝石LED衬底，其中精密光电薄膜元器件占营收比例最高，2017年占比达80%。公司作为国内手机滤光片行业的龙头企业，受益于手机摄像头技术的升级与3D感测市场的爆发，业绩增长潜力较大。

主要观点

• 行业前景广阔：随着手机摄像头技术向高像素、双摄、三摄发展，以及3D感测技术的商业化应用，公司业绩将保持增长。
• 3D感测成增长新引擎：3D感测需求在2018年将出现爆发式增长，预计搭载3D感测的手机出货量将超过2亿部，公司相关收入预计超过8亿元，成为业绩增长的主要动力。
• 产能扩张保障增长：公司2017年底通过可转债募集资金11.8亿元，用于蓝玻璃及生物识别扩产项目，预计2019年蓝玻璃滤光片产能达500KK/年，生物识别滤光片组立件产能达250KK/年，带来新增产值15.3亿元和税后净利润2.3亿元。
• 盈利预测乐观：公司预计2018年净利润为5.0亿元，2019年为6.4亿元，同比增长42%和28%。EPS分别为0.58元和0.75元，对应2018-2019年PE分别为22倍和18倍，估值处于历史低位。
• 投资建议：基于公司业绩快速成长和光学领域较高的技术壁垒，给予“买入”投资建议。

关键信息

公司基本资料

• 产业别：电子
• A股价（2018/6/20）：13.02元
• 深证成指（2018/6/20）：9501.34
• 股价12个月高/低：23.65/12.41
• 总发行股数（百万）：863.33
• A股数（百万）：799.02
• A市值（亿元）：104.03
• 主要股东：星星集团有限公司（19.72%）
• 每股净值（元）：3.78
• 股价/账面净值：3.44
• 一个月/三个月股价涨跌（%）：-16.1 / -10.1

产品组合

机构投资者持股比例

财务预测（单位：亿元）

业务结构

• 2017年营收构成：
  • 精密光电元器件：80%
  • 蓝宝石衬底：11%
  • 反光材料：9%
• 毛利润构成：
  • 精密光电元器件：77%
  • 蓝宝石衬底：9%
  • 反光材料：14%

3D感测业务分析

• 3D感测应用：iPhone X商业化后，3D感测需求迅速增长，预计2018年苹果将推出3款搭载3D感测功能的手机，同时国产Android旗舰机型也将跟进。
• 市场前景：3D感测市场预计在2017-2020年间将实现超过100%的CAGR。
• 公司参与情况：公司与Viavi合作提供3D感测滤光片的后道加工，与Heptagon合作提供DOE镀膜，技术渗透较深。
• 预计收入：2017年3D感测相关收入约1.4亿元，占营收6%；预计2018年相关收入将超过8亿元，成为业绩增长的主要动力。

2018年业绩表现

• 1Q18营收：3.7亿元，同比下降18.7%
• 1Q18净利润：5865万元，同比下降9.2%
• 1H18净利润：1.54-2.00亿元，同比增长0%-30%
• 2Q18净利润：0.94-1.4亿元，同比增长7%-58%
• 毛利率：1Q18综合毛利率为26.1%，同比下降1.6个百分点，预计为全年低点。

风险提示

• 手机市场销量不及预期：若手机销量增长不及预期，将对公司的业绩产生负面影响。

结论

水晶光电凭借其在手机滤光片领域的领先地位和3D感测技术的深入布局，有望在未来两年实现业绩的显著增长。公司当前估值处于历史低位，且具备较高的技术壁垒，因此给予“买入”投资建议。