20180918-联讯证券-水晶光电-002273.SZ-_联讯电子公司深度_水晶光电_聚焦3D成像_打开成长空间_42页_3mb

水晶光电深度分析总结

核心内容概述

水晶光电是一家专注于精密光电薄膜领域的领先企业，主营业务涵盖精密光电薄膜元器件、蓝宝石衬底及其他、反光材料三大板块。公司产品包括红外截止滤光片（IRCF）、光学低通滤波器（OLPF）、窄带滤光片、蓝宝石衬底和反光材料等，均处于行业领先地位。

主要观点

• IRCF业务持续增长：随着智能手机摄像头数量和像素的提升，以及光学式屏下指纹识别的兴起，IRCF市场需求不断扩大。公司2017年IRCF业务收入占比达81%，预计未来几年蓝玻璃IRCF出货量将持续增长。
• 3D成像打开成长空间：3D成像技术的兴起将为公司带来新的市场机遇，尤其是窄带滤光片和3D成像相关光学组件。公司已布局3D核心薄膜元器件和微纳技术，积极研发和推广相关产品。
• 蓝宝石市场稳定增长：公司蓝宝石衬底业务以PSS产品为主，符合产业发展趋势。尽管上半年市场受周期性波动影响，但预计未来供需将改善，市场保持平稳增长。
• 反光材料保持高毛利率：公司通过收购夜视丽进入反光材料领域，该业务近年毛利率、净利润和单价均有所提升，计划有序扩产。
• 入股光驰形成协同效应：公司是日本光驰第一大股东，光驰作为全球领先的镀膜设备厂商，为公司提供设备支持，提升研发和响应能力。光驰2018年预计贡献投资收益。

关键信息

营收与利润

• 2017年公司实现营收21.46亿元，归母净利润3.56亿元，同比增长28%和40%。
• 2018H1公司实现营收9.03亿元，归母净利润2.56亿元，同比增长67%。预计1~9月归母净利润3.52~4.06亿元，同比增长30%~50%。
• 预计2018~2020年公司营收分别为24.1、33.54、41.43亿元，归母净利润分别为4.96、5.18、6.61亿元。

股价与投资建议

• 当前价为10.52元，目标价未明确。
• 分析师调高为“买入”评级，认为公司未来业绩将持续增长，尤其在3D成像、AR/VR、自动驾驶等领域的应用将带来新的增长点。

技术与市场布局

• 公司在光学设计和加工方面有较强技术积累，产品涵盖高像素、双摄、3D成像、屏下指纹识别等技术领域。
• 公司正进行全球资源整合与布局，逐步从生产制造企业向终端客户解决方案供应商转型。

风险提示

• 智能手机出货量下滑。
• 公司研发进度和新产品推广不及预期。
• 3D成像渗透不及预期。
• 产品价格下滑。
• 双/多摄及高像素渗透不及预期。

盈利预测与投资建议

• 2018~2020年公司营业收入分别为24.1、33.54、41.43亿元，同比增长12%、39%、24%。
• 归母净利润分别为4.96、5.18、6.61亿元，同比增长39%、4.5%、28%。
• EPS分别为0.57、0.6、0.77元，对应市盈率分别为18.3、17.5、13.7。
• 分析师认为公司未来业绩增长可期，建议“买入”。

业务结构与增长点

精密光电薄膜元器件

• 2017年营收17.23亿元，占比80.3%。
• 主要产品包括IRCF、OLPF、晶圆级滤光片、窄带滤光片及3D成像相关光学零组件。
• 2018H1营收7.3亿元，同比增长0.31%。

蓝宝石衬底及其他

• 2017年营收2.28亿元，占比10.6%。
• 主要产品包括LED蓝宝石衬底、蓝宝石光学应用。
• 2018H1营收0.9亿元，同比下降29.61%。

反光材料

• 2017年营收1.89亿元，占比8.8%。
• 主要产品包括反光织物、反光膜等。
• 2018H1营收0.78亿元，同比下降6.96%。

3D成像与市场前景

• 3D成像技术涵盖结构光、TOF、双目三种方案，其中结构光在智能手机中应用广泛。
• iPhoneX、iPhoneXS、iPhoneXS Max、iPhoneXR均搭载3D成像FaceID功能，带动市场需求。
• 公司为苹果3D感测模组提供窄带滤光片，未来有望在安卓阵营和AR/VR领域拓展。
• 全球3D成像市场预计2022年达到90.34亿美元，年复合增长率37.7%。

投资催化剂

• 安卓阵营大量采用3D成像技术。
• 双/多摄、屏下指纹持续渗透。
• 大客户新机型销售超预期。
• AR产品兴起。
• 智能手机出货量止跌或回升。

关键假设点

• 双/多摄、高像素、屏下指纹持续渗透带动IRCF需求增长。
• 3D感测持续渗透，安卓阵营跟进。
• 反光材料业务毛利率保持稳定。
• LED重新进入上升周期，蓝宝石衬底市场逐步增长。
• 开拓高端数码相机和视频监控产品维持OLPF业务稳定。
• 新型显示业务进展顺利，未来市场增长可期。

有别于大众的认识

• 市场可能低估3D成像带来的广阔市场空间，公司通过布局3D核心元器件和微纳技术，有望打破现有业务天花板。
• 公司正从代工企业向解决方案供应商转型，技术积累和国际化布局为其未来增长奠定基础。

股价表现催化剂

• 安卓阵营大量采用3D成像技术。
• 双/多摄、屏下指纹持续渗透。
• 大客户新机型销售超预期。
• AR产品兴起。
• 智能手机出货量止跌或回升。

风险提示

• 公司研发进度和新产品推广不及预期。
• 产品价格下滑。