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水晶光电深度分析总结

核心内容

水晶光电是一家专注于精密光电薄膜领域的领先企业，主要产品包括红外截止滤光片、光学低通滤波器、蓝宝石衬底、反光材料等。公司2017年实现营业收入21.46亿元，归母净利润3.56亿元，同比增长分别为28%和40%。2018年H1实现营业收入9.03亿元，归母净利润2.56亿元，同比增长分别为-4%和67%。公司预计1~9月实现归母净利润3.52~4.06亿元，同比增长30%~50%。

公司积极布局3D成像技术，与国际大客户合作，为iPhone新机型提供3D成像模组，未来有望在智能手机、AR/VR、自动驾驶等多个领域获得增长机会。此外，公司通过入股日本光驰，形成协同效应，提升研发和快速响应能力，光驰预计2018年营业收入43.8亿日元，归母净利润5.7亿日元，同比增长分别为31%和18%。

公司还布局新型显示领域，包括微型投影机光机模组、视频眼镜等，技术水平处于行业前沿。蓝宝石市场保持稳定增长，公司蓝宝石衬底业务出货量位居行业前列。反光材料业务保持高毛利率，公司计划有序扩产。

主要观点

• 技术优势：公司凭借在光学设计和加工方面的技术积累，成为精密光电薄膜元器件领域的领先企业。
• 市场增长：高像素与双摄渗透带动IRCF业务增长，3D成像技术的兴起为公司带来新的市场空间。
• 协同效应：入股光驰，形成技术与设备的协同，提升研发和快速响应能力。
• 未来潜力：公司正从传统制造企业向终端客户解决方案供应商转型，未来业绩有望持续增长。
• 盈利预测：预计2018~2020年营业收入分别为24.1、33.54、41.43亿元，归母净利润分别为4.96、5.18、6.61亿元，EPS分别为0.57、0.6、0.77元，对应市盈率分别为18.3、17.5、13.7。

关键信息

• 主要产品：红外截止滤光片、光学低通滤波器、蓝宝石衬底、反光材料。
• 市场份额：公司红外截止滤光片全球市场份额约25%，位居行业第一。
• 投资收益：公司通过出售光驰股票获得投资收益1.34亿元。
• 研发投入：2018年H1研发费用0.5亿元，同比增长14%，研发费用占比为5.6%。
• 3D成像：苹果iPhoneX及后续机型搭载3D成像技术，带动窄带滤光片需求增长，安卓阵营也开始跟进。
• 新型显示：公司布局微型投影机光机模组、视频眼镜等，主要采用LCoS技术。
• 蓝宝石业务：公司蓝宝石衬底以PSS产品为主，符合产业发展趋势。
• 反光材料：公司通过收购夜视丽进入反光材料领域，毛利率稳定，计划扩产。

投资建议

• 评级：调高为“买入”评级。
• 催化剂：安卓阵营采用3D成像技术、双/多摄和屏下指纹渗透、大客户新机型销售超预期、AR产品兴起、智能手机出货量回升。
• 风险提示：公司研发进度和新产品推广不及预期、产品价格下滑、3D成像渗透不及预期、智能手机出货量下滑。

业务板块与收入占比

3D成像技术发展

• 技术方案：结构光、TOF、双目。
• 市场增长：Yole预计2016年3D成像市场销售额13.28亿美元，2022年将达到90.34亿美元，年复合增长率37.7%。
• 应用场景：智能手机、AR/VR、自动驾驶、体感识别等。
• 关键产品：窄带滤光片、点阵投影器、近红外图像传感器等。

竞争对手与市场格局

• IRCF市场：主要竞争对手包括田中技研、奥托仑、晶极光电、欧菲科技、五方光电等。
• OLPF市场：主要竞争对手为日本大真空、日本电波等。
• 光驰市场：主要竞争对手为德国莱宝、日本新柯隆。

未来展望

• 技术突破：公司持续研发3D核心薄膜元器件和微纳技术，推进与终端市场的交流。
• 市场扩张：公司正进行全球资源整合，布局消费电子、汽车电子、半导体等领域。
• 成长空间：3D成像、AR/VR等新兴技术将为公司带来新的增长点。

结论

水晶光电凭借在精密光电薄膜技术上的积累，以及对3D成像、AR/VR等前沿技术的布局，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司从传统制造向解决方案供应商转型，同时通过入股光驰获得协同效应，提升整体竞争力。投资建议为“买入”，未来成长空间广阔，技术壁垒高，市场前景良好。