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报告摘要

水晶光电总结：3D Sensing打开滤光片龙头成长空间

核心内容

水晶光电是一家专注于光学镀膜、蓝宝石衬底、反光材料、虚拟显示及镀膜设备的公司，成立于2002年，2008年上市。公司主要服务于苹果、华为、OV、小米等消费电子企业，是滤光片行业的龙头企业，拥有全球领先的市场份额和核心技术。

主要观点

滤光片行业龙头
- 公司滤光片业务占整体业务的78%，包括红外截止滤光片（IRCF）、窄带滤光片和低通滤波器（OLPF）。
- 滤光片市场持续增长，公司凭借技术优势和客户资源，有望持续受益于量价齐升。
3D Sensing带来新成长动能
- iPhoneX首次搭载3D摄像头，主要用于人脸识别和Animoji表情生成，但其应用仍受限于专利和技术开放度。
- 安卓阵营在3D Sensing方面表现更为灵活，预计今年将推出多款搭载3D Sensing的机型，窄带滤光片将成为公司主要增长点。
- 公司已为大客户提供窄带滤光片镀膜服务，与奥比中光合作顺利，预计2018年出货量约2000万台，贡献收入5亿元。
双摄渗透率提升空间大
- 双摄渗透率目前约20%，苹果和华为已超过45%，而OV、小米、三星仍有较大提升空间。
- 未来随着三、四摄等差异化产品推出，双摄渗透率预计在2018年超过30%，推动滤光片需求增长。
布局AR显示，储备未来技术
- 公司参股以色列AR方案企业Lumus，预计其参与产品的单机价值量在1000元以上，有望在两年内贡献收入。
- AR平台（如苹果ARKit和谷歌ARCore）的推出，将推动AR硬件的发展，公司有望受益。
蓝宝石和反光材料业务稳定增长
- 蓝宝石衬底主要用于LED行业，公司蓝宝石业务受益于LED行业景气度回升，收入持续增长。
- 反光材料主要应用于交通领域，公司反光材料业务收入增速在15%左右，毛利率接近50%。

关键信息

财务预测
- 2017-2019年公司预计净利润分别为3.6亿、5.5亿、8.5亿，对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.28元。
- 2017-2019年PE分别为39.45倍、25.38倍、16.57倍，预计18年估值仍有提升空间。
- 2017-2019年营业收入分别为21.5亿、31.6亿、45.2亿，增速分别为27.7%、47.4%、42.8%。
投资建议
- 基于公司近两年业绩增长预期，维持“买入”评级。
风险提示
- 安卓结构光算法推进缓慢。
- VCSEL、CMOS等关键组件产能紧张。
- 双摄渗透率不及预期。

业务板块

业务板块	说明
光学镀膜	主要产品包括滤光片，占公司收入78%，是公司主要业务。
蓝宝石衬底	主要用于LED行业，收入增速稳定。
反光材料	主要用于交通领域，毛利率接近50%。
虚拟显示	主要涉及AR眼镜、汽车HUD等，公司已布局AR领域。
镀膜设备	公司持有日本光驰18.48%股份，与上游设备厂商深度绑定。

技术与市场优势

技术优势
- 深度绑定日本光驰，获得先进镀膜设备和技术支持。
- 依托浙江大学技术积累，具备快速响应能力，产品技术领先。
市场优势
- 80%以上供应苹果、华为、OV和小米等大客户。
- 在滤光片行业中市占率第一，受益于双摄和3D Sensing的渗透。

未来展望

3D Sensing
- 随着安卓阵营的推广，窄带滤光片将成为公司最大成长动能。
- 3D Sensing可应用于游戏、家居设计、电商AR购物等多个领域。
双摄与滤光片升级
- 双摄渗透率预计继续提升，公司有望受益于量价齐升。
- 摄像头像素提升，推动滤光片向高价值蓝玻璃转型。
AR显示
- 公司布局AR领域，参股Lumus，储备未来光学发展技术。