20170927-申万宏源-水晶光电-002273.SZ-A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列七_双摄与3DSensing双轮驱动成长_17页_1mb

水晶光电 (002273) 首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为水晶光电的首次覆盖报告，给予“增持”评级。报告基于公司2017年上半年的财务数据及未来三年的市场趋势预测，分析其在3D Sensing和双摄应用领域的成长潜力，并对相关财务指标和估值进行详细测算。

主要观点

• 业务结构：水晶光电的主营业务包括光学镀膜/组件、蓝宝石、新型显示和反光材料，其中光学薄膜产品广泛应用于消费电子摄像头、微型投影仪等领域。
• 市场地位：公司是全球红外截止滤光片（IRCF）和光学低通滤波器（OLPF）产能最大的企业，具备规模、成本和技术优势。
• 技术布局：公司围绕3D成像领域进行布局，特别是窄带滤光片和蓝玻璃IRCF，具有较大的成长空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为22.2、33.7和48.6亿元，归母净利润分别为3.6、5.58和7.99亿元，每股收益分别为0.54、0.84和1.21元。
• 估值分析：当前股价对应2017-2019年PE分别为46x、29x和20x，参考可比公司激智科技和欧菲光，2018年PE均值为29.5x，PB均值为5.3x，水晶光电2018年PE为29.5x，PB为4.1x。
• 投资评级：基于未来三年的盈利增长预期，计算出2017年PEG为1.0x，显著低于可比公司平均PEG 2.9x，因此首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.74元
• 一年内最高/最低价：29.08/17.31元
• 市净率（P/B）：5.5
• 息率：0.40
• 流通A股市值（百万元）：15135
• 上证指数/深证成指：3343.58/10950.77

基础数据

• 每股净资产（2017年6月30日）：4.52元
• 资产负债率（%）：14.89
• 总股本/流通A股（百万）：663/612
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

关键假设点

1. 全球智能手机出货量：预计2017~2019年分别为1517、1585和1642百万部，其中苹果智能手机出货量分别为224、240和244百万部。
2. 3D Sensing机型渗透率：苹果智能手机分别为18%、55%和100%，其他智能手机分别为0%、5%和15%。
3. 窄带滤光片和铬膜单价：预计2017~2019年分别为5.85、5.3和5.1元。
4. 供应份额：预计2017~2019年水晶光电供应窄带滤光片和铬膜的份额分别为50%、60%和70%。
5. 双摄渗透率：预计2017~2019年分别为15%、30%和45%。

有别于大众的认识

• 基于全球供应链和产业趋势的深入研究，提供更具参考价值的产业核心假设。
• 基于IDC等权威数据，进行更精准的市场趋势预测。
• 提供市场唯一的季度盈利预测，便于投资者判断预期差。

股价表现的催化剂

• iPhoneX出货超预期
• 安卓智能手机结构光模组渗透超预期

风险提示

• iPhoneX需求不振
• 安卓智能手机结构光技术渗透速度慢

估值与可比公司

业务拆分与增长预测

窄带滤光片业务

• 供应份额：50%、60%、70%
• 出货量：20、120、318百万片

IRCF业务

• 出货量：939、1271、1611百万片

其他业务

• OLPF营收：维持历史增速，预计2017~2019年收入增速分别为8%、8%、8%
• 蓝宝石营收：预计2017~2019年收入增速分别为43%、20%、-10%
• 反光材料营收：预计2017~2019年收入增速分别为25%、25%、25%

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2017~2019年收入和净利润持续增长，PE逐步下降，投资价值显现。
• 建议投资者关注iPhoneX和安卓结构光模组的出货情况，作为股价催化剂。

投资评级说明

• 证券评级：买入（>20%）、增持（5%~20%）、中性（±5%）、减持（<5%）
• 行业评级：看好（>市场）、中性（持平）、看淡（<市场）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性。
• 投资决策应基于个人情况，不构成私人咨询建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。