20170724-华泰证券-水晶光电-002273.SZ-3DSensing双摄，新产业布局前瞻_30页-1mb

水晶光电（002273）首次覆盖报告总结

核心内容概览

水晶光电是一家专注于光学影像、LED、微显示、反光材料等领域的公司，成立于2002年，2008年在深交所上市。公司目前是全球OLPF和IRCF生产产能最大的企业之一，是国内唯一供应窄带滤光片的厂商，同时积极布局3D Sensing、双摄、AR/VR等新技术领域，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 3D Sensing：公司是窄带滤光片的国内唯一供应商，技术方案包括结构光、TOF和双目方案，均需使用窄带滤光片。预计2021年3D摄像头市场空间将达79.72亿美元，苹果iPhone8的发布将推动该技术在手机领域的普及。
• 双摄浪潮：2016年双摄渗透率约5%，预计2020年将达60%以上，市场规模约750亿美元。公司作为IRCF主要供应商，将受益于双摄渗透率的提升和蓝玻璃IRCF单价的上涨。
• 虚拟显示与AR技术：公司与Lumus合作，布局AR技术，设立晶途科技专注HUD业务。AR市场预计2020年盈利规模可达900亿美元，公司有望受益于AR的快速发展。
• 反光材料：公司通过收购夜视丽进入反光材料行业，其产品广泛应用于交通、安全等领域，市场空间广阔。
• 蓝宝石业务：公司蓝宝石业务在行业低迷期间处于防守状态，但随着下游需求回暖，有望改善盈利能力。
• 公司战略与融资：公司通过员工持股计划和可转债融资，增强员工凝聚力并扩大产能，提升未来增长潜力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.58、0.87和1.32元，合理PE估值区间为48-50倍，对应目标价27.84-29.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 光学业务：公司核心业务，主要产品包括OLPF、IRCF、窄带滤光片等，2016年营收占比约78.25%，毛利率32.32%。
• 蓝宝石业务：涉及LED衬底和手机镜头CoverGlass，2016年营收占比约10.44%，毛利率逐年下降。
• 反光材料业务：2016年营收占比约10.82%，毛利率保持在44.03%左右。
• 新型显示业务：包括HUD、AR投影引擎等，仍处于起步阶段，但技术储备良好。

技术布局

• 3D Sensing：公司是窄带滤光片国内唯一供应商，受益于结构光和TOF方案的普及。
• 双摄技术：公司为华为、OPPO、Vivo等客户提供IRCF产品，蓝玻璃IRCF单价高，需求增长迅速。
• AR/VR：公司与Lumus合作，布局光波导式AR技术，HUD产品已实现量产。

融资与扩张

• 员工持股计划：2016年实施，通过二级市场购买公司股票，激励员工。
• 可转债融资：2017年5月公告，融资不超过12亿元，用于蓝玻璃IRCF和生物识别滤光片产能扩张。
• 设备采购：2016年四次向日本光驰采购光学镀膜机，累计支出1.83亿元。

市场表现

• 全球市场：2016年全球智能手机出货量约15亿部，双摄渗透率约5%，预计2020年达60%。
• 国产手机崛起：2016年国产手机出货量达4.65亿部，占全球的30%左右，公司下游客户表现抢眼。
• 印度市场：国产手机在印度市场份额迅速上升，预计2017年一季度达51%。

风险提示

• 双摄和3D Sensing技术推广不及预期。
• AR/VR产品认证未达预期。
• 行业竞争加剧，可能导致产品价格和毛利率下滑。

经营预测

估值与投资建议

• 合理价格区间：27.84~29.00元。
• 投资评级：买入。
• 估值依据：参考同行业公司17年平均估值水平，结合公司在3D Sensing和双摄领域的稀缺性、弹性和产能能力，给予一定估值溢价。

未来发展展望

公司通过多项技术布局和产能扩张，有望在3D Sensing、双摄、AR/VR等新兴领域获得显著增长。同时，反光材料和蓝宝石业务也具备一定增长潜力，未来业绩有望持续向好。