实体杠杆率手册-20171031-联讯证券-21页-2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本文从国民收支账户视角出发，分析了我国杠杆率的构成及其影响因素，提出了我国杠杆率的合理边界，并对不同部门的杠杆情况进行了详细探讨。

主要观点

杠杆的定义与作用
杠杆是指以较小资本金控制较大资产规模，通常通过负债实现。适度的杠杆可以提高资金利用效率，但过度杠杆会增加风险。
杠杆率的衡量方式
杠杆率通常用负债/GDP表示，非金融企业部门的杠杆率主要由债权性融资占比、总投资规模、生产总值和外债等因素决定。
我国杠杆率现状
- 2016年我国非金融企业部门杠杆率为144%，债务性融资占比高达95%。
- 2016年我国总杠杆率为251%。
- 政府部门杠杆率约为62.27%，居民部门杠杆率约为44.8%。
影响杠杆率的两大因素
- 系统性因素：包括融资结构（债权性融资占比高）、国民储蓄率（高储蓄率可承受更高杠杆）、外债占比（外债高则杠杆承受能力低）。
- 波动性因素：包括固定资产投资增速、生产总值增速和出口份额增速。这些指标下降可能预示危机临近。
杠杆的转移机制
当非金融企业部门杠杆过高时，政府和居民部门可通过增加支出承接杠杆，实现杠杆的转移。但这种转移只是治标不治本，需通过经济增速提升、出口增长等方式实现杠杆的真正下降。
风险预警指标
- 国民储蓄率高、外债占比低、固定资产投资增速下降、经济增速放缓、出口份额下降等均是杠杆风险的预警信号。
- 根据“5-30规则”，如果国内信贷规模与GDP之比在5年内增长超过30个百分点，可能面临金融危机。

关键信息

杠杆安全边界：我国当前可承受的杠杆率约为300%，但未来随着融资结构、储蓄率和外债占比的变化，该边界可能下降。
非金融企业部门：
- 融资结构以债权性融资为主，占95%。
- 2016年非金融企业部门杠杆率144%，固定资产投资增速下降，建筑安装工程占比最高。
- 企业资产负债率上游 > 中游 > 下游。
政府部门：
- 2016年政府总债务规模为46.3万亿元，杠杆率62.27%。
- 2009年地方政府债务出现猛增，2015年后有所下降。
- 政府部门杠杆率受“90-60标准”限制，公共债务占GDP超过90%时，经济增速可能下降。
居民部门：
- 2016年居民部门债务余额33.4万亿元，杠杆率44.8%。
- 短期贷款增长明显，消费信贷增幅最大。
- 房地产是居民部门杠杆的重要推动力，但因首付比例、房价区域差异等因素，居民部门杠杆率相对较低。
国际对比：
- 与美国、日本、泰国等国家相比，我国的杠杆率相对可控。
- 亚洲国家如日本、泰国、中国香港的债权性融资占比高，但储蓄率和外债占比差异较大。