20171031-招商证券-3季度基金持仓回顾与总结之一_货基延续_一枝独秀_债基杠杆被动抬升_7页_656kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告为招商证券固收研究团队于2017年10月31日发布的3季度基金持仓回顾与总结之一。报告重点分析了货币基金、混合型基金、债券型基金在3季度的表现，特别是货基与债基之间的对比，以及债基杠杆率的变化趋势。

主要观点

1. 货币基金表现突出

   • 货币基金在3季度继续保持“一枝独秀”，规模扩张增速较快，资产净值规模再次创新高，达到6万亿。
   • 货基的收益率优于其他类型基金，主要得益于其配置的存单收益率尚可，且具有较好的流动性与波动率控制能力。
   • 然而，受流动性风险管理新规影响，货基新增份额占比在9月锐减，未来“独秀”局面或难持续。

2. 其他基金规模萎缩

   • 混合型基金与债券型基金规模在3季度均出现不同程度的萎缩。
   • 债券型基金资产净值微降至1.6万亿，其中中长期纯债基金规模下滑尤为明显，环比减少1656亿。

3. 基金业绩普遍改善

   • 3季度市场震荡收敛，资产价格波动减弱，各类基金回报普遍提升。
   • 混合型基金和货基表现尤为显著，3个月回报中亏损基金数量大幅减少，收益率分布向正区间迁移。
   • 债基业绩边际回暖，但幅度有限，主要体现在亏损基金数量减少和收益率向1%-2%区间集中。

4. 债基杠杆率被动抬升

   • 债基杠杆率延续2季度上升趋势，主要由于“分母”（资产净值）降幅较大，导致杠杆水平被动提升。
   • 虽然资产净值缩水，但剔除理财影响后，7-8月基金银行间债券杠杆仍出现回升，表明存在资产增配行为。
   • 9月流动性风险管理新规落地后，债基杠杆走势尚不明确。

关键信息

• 发行情况：3季度新成立基金数量为149只，创年内新低，其中货基新增22只，高于2季度。
• 规模变化：货基规模持续扩张，混基规模持平，债基规模微降。
• 业绩分布：
  • 3个月回报：混合型基金和货基表现显著改善，债基亏损基金数量减少。
  • 6个月回报：混合型基金亏损数量下降，货基收益率分布向2%-3%迁移，债基向1%-2%集中。
• 杠杆率变化：债基杠杆率因资产净值快速下降而被动上升，但资产增配行为仍存在。

图表概述

• 图1：展示各类基金发行份额情况，显示货基发行数量相对较高。
• 图2：对比各季度基金资产净值，突出货基的扩张趋势。
• 图3与图4：分别展示最近6个月和3个月基金回报分布，显示混合型基金和货基回报显著改善。
• 图5：显示中长期纯债基金规模持续下滑。
• 图6：对比各类基金资产净值变动情况。
• 图7与图8：展示债基在不同时间周期内的回报分布变化。
• 图9与图10：显示3季度债基杠杆率上升趋势及银行间债券杠杆变化。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究团队负责人，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 李豫泽：研究助理，同济大学产业经济学硕士，现任招商证券债券分析师。

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