2018-行业杠杆率的结构性改善_稳杠杆与行业杠杆率再平衡_26页-3mb

行业杠杆率结构性改善分析总结

核心内容

本报告主要分析中国不同行业杠杆率的变化趋势及其对宏观经济的影响，强调当前杠杆率的结构性改善趋势。整体来看，上游行业杠杆率处于十年低位，有望继续下降；基建行业受财政政策影响可能面临杠杆率上升；房地产行业利息保障倍数有望探底回升；下游行业短期利润改善，但长期影响不确定；服务业和高科技行业对宏观环境的敏感度较低，杠杆率受财政货币政策影响较小。

主要观点

1. 杠杆率结构变化趋势

• 上游行业杠杆率持续下降：供给侧改革已基本完成，行业资产负债率处于低位，利润逐步恢复，货币政策宽松有助于进一步改善。
• 基建相关行业杠杆率存在上行可能：受积极财政政策影响，基建投资增速可能提升，但受地方政府债务压力和财政支出能力限制，增速或低于预期。
• 房地产行业杠杆率受压制：居民杠杆率高企，购房支出占比上升，对房地产行业形成压制，但表外融资下降和行业出清可能带来利息保障倍数回升。
• 金融行业利润增速可能下滑：金融行业对货币政策敏感度高，利差缩小和规模扩张可能带来利润率下降。
• 下游行业短期利润改善：食品饮料和商贸零售行业在宽松的宏观环境下可能短期受益，但长期效果需观察。
• 服务业和高科技行业抗压性强：对宏观环境和财政货币政策的敏感度较低，杠杆率相对稳定。

关键信息

政府部门杠杆率

• 中央政府杠杆率空间宽裕：债务率相对较低，财政余量较大，具备加杠杆能力。
• 地方政府杠杆率压力大：地方债到期量高，财政收入增速放缓，基建投资增速可能低于预期。

居民杠杆率

• 居民杠杆率已高于新兴市场平均水平，但低于全球和发达国家水平。
• 居民房贷负担率接近80%，压制消费意愿，特别是教育文娱等高弹性消费分项。
• 居民储蓄率下降，购房支出占比上升，房地产行业内生增长动力不足。

民营企业杠杆率

• 民营企业杠杆率高点可能正在过去，投资意愿有所修复。
• 民营企业利息保障倍数仍在下滑，对资金压力较大。
• 民间投资增速在上半年有所回升，但下半年可能受财政政策影响回落。

国有企业杠杆率

• 国企杠杆率已步入下降通道，资产负债结构优化。
• 国企固定投资增速下降，带动相关行业杠杆率下滑。
• 能源、电力行业投资有望加大，推动利润增长。

贷款结构与杠杆率变化

• 表外融资下降：表外融资规模下降，导致杠杆率先升后降。
• 表内贷款结构改善：上游行业贷款占比下降，不良贷款率改善；下游行业贷款占比上升，但利润承压。
• 资金成本上升：对重资产行业和部分传统行业形成压制，轻资产行业受益。

行业趋势与政策影响

• 上游行业：杠杆率有望持续下降，利润恢复增长，投资扩张驱动力强。
• 基建行业：受财政政策支持，但受地方政府债务和财政支出能力限制，增速可能低于预期。
• 房地产行业：利息保障倍数可能探底回升，但受居民杠杆率压制，增长乏力。
• 金融行业：利润增速可能下滑，杠杆率趋于稳定。
• 下游行业：短期利润有望改善，但长期效果需观察。
• 服务业与高科技行业：对宏观环境不敏感，杠杆率相对稳定，政策支持下可能迎来增长。

风险提示

1. 中美贸易摩擦：可能对经济和行业表现产生超出预期的影响。
2. 汇率波动：可能引发严重的黑天鹅事件。
3. 政策变化：若政策执行不及预期，可能影响行业杠杆率和利润变化。
4. 经济下行风险：若宏观经济持续恶化，企业营收可能下滑，影响杠杆率和行业利润。

总结

当前中国行业杠杆率呈现结构性改善趋势，上游行业杠杆率下降，基建行业受政策和财政影响可能上行，房地产和金融行业面临利润压力，下游行业短期受益但长期需观察，服务业和高科技行业抗压能力强，杠杆率相对稳定。整体来看，政策调整和行业周期共同作用，推动杠杆率逐步再平衡。