杠杆率专题报告_保持定力推进结构性去杠杆_26页_794kb

宏观杠杆率分析总结

核心内容

宏观杠杆率是衡量经济中债务与GDP比率的重要指标，反映了金融与实体经济之间的债务关系。2008年后，中国宏观杠杆率持续快速上升，已高于多数主要国家，尤其是非金融企业部门。2019年1季度总杠杆率创下历史新高，达到248.83%。调整杠杆率的方向与节奏对于中国经济健康稳定运行至关重要。

主要观点

1. 杠杆率的测算方法：

   • 宏观杠杆率通常用“债务余额/GDP”来衡量，具有较好的可比性。
   • M2/GDP和社融/GDP是常用的测算方法，但存在数据滞后性和可比性不足的问题。
   • BIS和CNBS数据是主要参考，其中CNBS数据更为及时和准确。

2. 中国杠杆率演变：

   • 1993-2003年：平稳加杠杆期，年均增长3.8个百分点。
   • 2004-2008年：自主去杠杆期，年均下降2.0个百分点。
   • 2009-2016年：快速加杠杆期，年均增长12.4个百分点。
   • 2017年-2018年1季度：全面去杠杆期，杠杆率小幅上升。
   • 2018年2季度至今：结构性去杠杆期，强调分部门、分债务类型进行去杠杆。

3. 国际比较与经验：

   • 美国在次贷危机中采取了“政府加杠杆、居民与企业部门降杠杆”的策略，有效缓解了经济冲击。
   • 中国杠杆率远高于多数国家，尤其是非金融企业部门。2008年后，中国非金融企业杠杆率大幅上升，而美国和欧洲则以去杠杆为主。
   • 2019年1季度，中国杠杆率继续上升，反映经济下行压力和政策对冲影响。

4. 结构性去杠杆的重要性：

   • 结构性去杠杆旨在降低高负债部门的杠杆率，避免对经济造成过度冲击。
   • 国企与民企杠杆率存在明显分化，国企负债率偏高，但资产收益率偏低；民企负债率相对较低，但融资难度大。
   • 去杠杆应分部门进行，中央政府适度加杠杆、地方政府降杠杆、居民部门稳杠杆、企业部门总体降杠杆。

关键信息

• 中国宏观杠杆率：从1993年的107.8%上升至2018年的243.7%，2019年1季度达到248.83%。
• M2/GDP：2018年末为202.9%，2019年1季度上升至206.3%。
• 社融/GDP：2018年末为223.0%，2019年1季度上升至227.6%。
• 非金融企业杠杆率：2016年末达到158.5%，远高于美国和日本。
• 居民部门杠杆率：2008年后持续上升，2018年4季度为52.6%，对消费增长有负面影响。
• 政府杠杆率：不含城投平台时，中国杠杆率低于多数国家；考虑城投后，总体杠杆率接近或超过部分发达经济体。
• 债务风险：2019年前7个月，债券违约规模持续上升，民企和房地产行业成为主要违约来源。
• 结构性去杠杆策略：中央财经委员会提出“结构性去杠杆”，强调分部门、分债务类型进行调整，避免一刀切。

风险提示

• 违约事件增多：2019年债券违约规模和数量持续上升。
• 经济增速超预期下行：经济下行压力尚未完全缓解，未来仍需关注增长动力。
• 贸易摩擦升温：外部环境不确定性增加，可能影响经济运行。
• 美联储降息节奏过快：可能对人民币汇率和资本流动产生影响。
• 海外黑天鹅风险：全球金融市场波动可能带来连锁反应。

结论

中国宏观杠杆率持续上升，需通过结构性去杠杆来实现经济稳定和风险防控。去杠杆应注重分部门施策，避免对经济造成过大冲击。同时，需关注债务风险、经济下行压力及外部环境变化，确保杠杆调整的合理性和可持续性。