宏观资产负债表：政策步伐需加大，价格走高导致企业利润下行-20220406-华泰期货-26页_1mb

政策步伐需加大，价格走高导致企业利润下行

核心内容概述

本报告分析了2022年2月至3月期间，中国宏观经济各领域的运行情况，包括央行、银行、财政、企业和居民端，并对未来政策走向和经济趋势进行了预测。整体来看，经济面临内外部多重压力，包括疫情反复、地缘政治冲突、企业融资需求疲软等，政策需进一步发力以稳定增长预期。

主要观点与关键信息

央行端：4月降准降息可期

• 2月央行资产负债表扩表：总资产较1月增加3104亿元，主要由对存款性公司债权增长推动。
• MLF操作：3月MLF超量等价续作1000亿元，利率维持不变，显示央行对宽松政策保持谨慎。
• 政策预期：若经济增长不及预期，二季度仍可能迎来宽松窗口，不排除调降5年期LPR或降准以支持地产销售。
• 银行净息差低位：降准有助于降低银行负债成本，为后续让利实体经济提供空间。

银行端：信用未稳，仍需宽松政策推动

• 2月商业银行资产负债表扩张：总资产增长32480.8亿元，对政府债权继续增长，反映财政发力对经济的拉动。
• 企业融资疲软：2月企业中长贷同比少增5948亿元，显示企业融资需求不足。
• 居民融资低迷：居民中长期贷款同比减少4572亿元，地产拖累显著。
• 政策信号：若地产持续下行，政策可能进一步放松需求端限制，以刺激市场回暖。

财政端：靠前发力，减税政策升级

• 财政收支加快：1-2月财政收入同比增长10.5%，支出同比增长7.0%，均高于近年同期。
• 减税降费政策：全年预计为中小企业提供2.5万亿元减税降费，其中留抵退税1.5万亿元。
• 地方政策支持：上海、深圳等地推出多项纾困政策，为小微企业减负。
• 财政支出结构：民生类支出保持韧性，基建类支出逐步发力，但整体支出仍低于疫情前水平。

企业端：PPI高位影响利润结构

• PPI走势：2月PPI同比增速降至8.8%，但回落速度放缓，能源价格仍居高位。
• 利润结构：上游行业利润同比增速仍快，中下游行业利润增速下滑，显示盈利不均衡。
• 营收与利润矛盾：企业增收不增利，利润结构改善被PPI高位打断。
• 企业融资需求弱：社融规模同比增速结束上升趋势，企业信贷增长乏力。
• 制造业PMI回落：3月制造业PMI降至49.5%，低于荣枯线，显示景气度下降。

居民端：三四线城市政策松绑，需求端仍有改善空间

• 地产销售低迷：新房和二手房成交套数同比大幅下降，显示居民购房意愿不足。
• 政策松绑：部分三四线城市取消限购和限售政策，释放需求端信号。
• 居民信贷疲软：中长期贷款首次出现负增长，显示地产拖累严重。
• 房贷利率回落：3月房贷利率已回落至较低水平，但居民信心尚未恢复。

结论与展望

• 政策需加码：面对内外部压力，政策应进一步宽松，特别是对地产和小微企业支持。
• 宽松窗口期仍在：若经济增长不及预期，二季度仍可能迎来降准、降息等宽松政策。
• 经济复苏缓慢：企业利润受PPI影响，居民需求受地产拖累，整体经济复苏仍需政策持续发力。

图表说明（部分）

• 图1：2月央行总资产规模小幅走阔
• 图2：2月外汇占款受出口影响持续增长
• 图3：2月银行结售汇延续大额顺差
• 图4：2月货币市场小幅净投放，对其他存款性公司债权环比增长
• 图5：21年四季度再贷款再贴现工具情况
• 图6：2月其他资产项基本维持不变
• 图7：2月货币发行出现较大回落
• 图8：2月M0同比与环比增量季节性因素影响回落
• 图9：节后存款需求明显回升，2月其他存款性公司存款有所回升
• 图10：12月受降准影响超储率回升明显
• 图11：3月流动性总体平稳，月末央行小幅净投放
• 图12：3月MLF超量等价续作，维持流动性充裕
• 图13：3月MLF与LPR均未调降，符合市场预期
• 图14：当前银行净息差仍在低位，不排除4月降准的可能性
• 图15：3月资金利率小幅走高，但总体围绕OMO利率震荡
• 图16：3月同业存单利率小幅回升，但仍低于MLF政策利率
• 图17：2月商业银行总资产持续小幅走高
• 图18：2月准备金存款出现回升
• 图19：2月居民贷款同比持续回落
• 图20：2月企业端贷款同比持平，企业融资难言回暖
• 图21：2月政府性基金预算支出由负转正
• 图22：3月与地方债发行情况持续高位
• 图23：3月政府性基金收入同比回落较大，支出由负转正
• 图24：2月社融存量同比增速回落
• 图25：2月企业信贷占比回落，票据冲量明显
• 图26：存货周转率时长增加明显，存货变现能力走弱
• 图27：应收账款平均回收期回升，符合季节性特征
• 图28：股份制、私营企业资产负债率回升，显示投资意愿增强
• 图29：国企人均营业收入持续走高，但其他企业下降
• 图30：3月制造业PMI回落至荣枯线下，5大分项均低于荣枯线下
• 图31：4月票据利率回升，预计4月实体信贷需求好于3月
• 图32：地产开发投资持续回落，开工与竣工剪刀差略有回升
• 图33：土地供应成交面积仍处低位，低于近五年平均水平

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