20220104-华泰期货-宏观资产负债表_供给冲击缓解_静待内需发力_21页_1mb

供给冲击缓解，静待内需发力

核心内容概述

2022年一季度，中国宏观经济在“供给冲击”、“需求收缩”和“预期转弱”三重压力下，呈现出宽货币但宽信用尚未全面启动的格局。政策层面，央行和财政部门均采取了适度宽松的措施，以稳定经济增长。然而，由于房地产和消费行业需求持续疲软，以及疫情反复对内需修复的干扰，整体经济仍面临较大挑战。

主要观点

• 央行端：2021年12月降准降息释放流动性，表明货币政策宽松基调。当前货币政策定调与2019年类似，宽货币是宽信用的前提，但需警惕明年二季度美联储加息对国内外汇压力的影响。
• 银行端：11月商业银行资产负债表规模小幅扩张，但实体企业信贷和居民信贷持续疲软，宽信用尚未全面启动。政策发酵需时间，信贷条件改善依赖于宽货币的进一步传导。
• 财政端：财政前置发力，2022年一季度财政力度最强，专项债提前下达，但地方政府防风险与稳发展的矛盾制约了基建投资力度，预计2022年基建投资增速在4%-5%之间。
• 企业端：11月PPI见顶回落，但仍在高位，企业降成本诉求依然存在。工业企业利润结构分化有所改善，但整体营收仍受需求收缩影响，去库存周期仍在持续。
• 居民端：房地产销售、开工及投资同比持续下行，受高基数影响可能进入负区间。地产政策释放“软着陆”信号，信贷政策或有修复可能，但短期内难以扭转下行趋势。

关键信息

央行端

• 货币政策宽松：2021年12月降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿元，置换MLF到期资金4500亿元。
• LPR下调：12月一年期LPR下调5BP至3.8%，5年期LPR维持4.65%不变，反映政策对房地产调控的坚持。
• 货币流动性：11月央行资产负债表小幅收缩，但OMO净投放力度加大，货币发行量维持上涨趋势。
• 外汇压力：若2022年二季度开启宽松，将面临美联储加息带来的外汇压力。

银行端

• 资产负债表：11月商业银行总资产小幅走高，但实体企业与居民信贷仍偏弱。
• 信贷结构：对政府债权持续增长，但企业与居民信贷仍处于低位。
• 宽信用条件：需等待基建信贷发力和实体信贷条件改善，当前仍处于“稳而不宽”阶段。

财政端

• 财政前置：2022年一季度财政力度最强，专项债提前下达1.46万亿元，叠加超收结余和结转资金，共计约2.3万亿元。
• 基建投资：受地方政府杠杆率限制，基建投资增速预计在4%-5%，较难大幅提升。
• 支出结构：民生类和基建类支出增速提升，但政府性基金支出仍为负值。

企业端

• PPI走势：11月PPI同比12.9%，生产资料端价格见顶回落，生活资料端小幅回升。
• 工业企业利润：利润总额同比增长38.0%，但营收利润环比回落16%，结构性分化有所缓解。
• 融资需求：企业融资需求低迷，新增贷款持续少增，票据融资增量较高，反映企业流动性需求减弱。

居民端

• 房地产下行：销售、开工及投资同比持续下行，预计一季度可能进入负区间。
• 政策信号：地产政策释放“软着陆”信号，信贷政策或有修复可能，但难以改变行业整体下行趋势。
• 区域差异：一线城市商品房销售相对稳定，二三线城市则持续回落。

总结

整体来看，2022年一季度中国经济将更多依赖宽货币政策来缓解企业融资成本压力，推动信用扩张。财政端前置发力，为基建投资提供支撑，但受地方政府杠杆率限制，效果有限。房地产行业仍处于下行周期，但政策信号释放“软着陆”预期，居民信贷或有修复可能。短期内，内需修复仍受疫情和房地产拖累，需持续观察政策效果及市场反应。