宏观资产负债表：关注一月信贷情况与地产政策力度-20220207-华泰期货-22页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月中国宏观经济的信贷、地产、财政及企业与居民端的表现，探讨了政策对经济的影响及未来趋势。整体来看，当前经济面临需求收缩与供给冲击的双重压力，但政策端正通过货币宽松、财政前置和结构性信用支持来应对。

主要观点与关键信息

一、央行端：货币宽松未完，政策空间仍存

• 12月央行资产负债表扩张：总规模震荡走阔，外汇占款大幅上升是主因。
• 1月非对称降息：央行下调MLF、OMO、LPR及SLF利率，其中5年期LPR调降幅度较小，体现出对“房住不炒”政策的遵循。
• 宽货币对宽信用传导缓慢：尽管流动性宽松，但实体融资需求依然低迷，需关注信贷数据反弹情况。
• 降息效果预期：若1月社融增速反弹、地产融资改善，宽松政策可能持续。

二、银行端：信用传导不畅，关注政策推动

• 12月银行资产负债表小幅扩张：资产端和负债端结构变化不大，实体融资需求疲软。
• 信贷改善预期：随着1月降准降息，预计一季度信贷将出现改善，但需观察政策推动效果。
• 地产信贷边际放松：政策仍处于因城施策阶段，若地产下行速度加快，5年期LPR可能进一步调降。

三、财政端：财政前置发力，一季度力度最强

• 12月财政“超收欠支”：收入同比大幅下降，支出同比也有所减少，为2022年一季度财政发力蓄力。
• 专项债提前下达：财政部已提前下达1.46万亿专项债限额，叠加2021年超收结余，一季度财政力度显著。
• 地方债发行提速：1月地方债发行量达6998亿元，高于2021年与2019年同期。
• 财政对基建支持有限：受地方隐性债务风险控制影响，基建投资增速预计在4%-5%之间。

四、企业端：利润承压，结构改善

• 12月PPI持续回落：生产端价格下行，工业企业利润结构分化改善。
• 上游利润承压：受保供双碳政策影响，原材料价格回落，利润率下降。
• 中下游利润改善：装备制造业、消费制造业及私营企业利润率提升。
• 企业融资需求低迷：新增人民币贷款同比少增，票据融资占比上升，反映企业融资偏弱。
• 制造业PMI维持荣枯线上：显示经济动能低位徘徊，需求不足仍是主要矛盾。

五、居民端：地产销售筑底，政策托底待观察

• 地产销售持续下行：1月百强房企销售金额环比下降47.9%，同比下降35.4%。
• 居民信心未恢复：新增中长期贷款回落，显示居民地产需求仍偏弱。
• 政策预期宽松：若地产持续下行，调控政策可能进一步放松，信贷政策有修复可能。
• 房贷利率仍高：居民购房意愿受抑制，需等待政策对需求端的刺激。

重要数据与趋势

• 12月社融规模：2.37万亿元，同比多增7206亿元，但新增人民币贷款拖累社融。
• 1月地方债发行：6998亿元，显著高于2021年与2019年同期。
• 12月PPI同比：10.3%，环比下降1.2%，生产资料价格跌幅明显。
• 制造业PMI：50.1%，持续荣枯线上，新订单指数回落至49.3%。
• 企业资产负债率：12月整体回落，显示企业扩张意愿不足。

政策展望

• 货币政策：预计将继续宽松，降息可能延续，但需观察信用数据反弹。
• 财政政策：一季度财政力度最强，专项债、超收结余将发挥重要作用。
• 地产政策：可能进一步边际放松，但需等待销售与投资数据进一步恶化。
• 信用修复：宽信用全面启动需等待基建信贷发力与实体融资条件改善。

相关研究与数据来源

• 研究主题：供给冲击缓解，静待内需发力；关注货币政策对大额流动性缺口的应对；跨周期政策：稳货币，宽财政与定向宽信用。
• 数据来源：Wind、华泰期货研究院。

投资咨询信息

• 从业资格号：F0299877（徐闻宇）、F3064604（吴嘉颖）
• 投资咨询号：Z0011454（徐闻宇）、Z0017091（吴嘉颖）
• 联系方式：徐闻宇 021-60827991 / xuwenyu@htfc.com；吴嘉颖 021-60827995 / wujiaying@htfc.com

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