证券行业投资策略专题报告：超跌明显，左侧布局-20210528-国联证券-30页_2mb

超跌明显，左侧布局 - 证券行业投资策略专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕证券行业的短期、中期与长期投资逻辑展开，提出当前证券板块存在补涨机会，并在政策改革和行业趋势推动下具备长期发展空间。同时，报告分析了中美证券行业的发展差异，指出了国内证券行业在国际化、数字化、重资产化和集中化方面的成长路径。

主要观点

短期：牛市缺位，证券板块存在补涨机会

• 美股券商表现优于大盘：过去一年中，美国券商如高盛、摩根斯坦利涨幅显著高于标普500指数，而中国券商如中信证券涨幅明显落后。
• A股证券板块相对滞涨：自2020年3月20日以来，A股证券板块涨幅仅为7%，远低于沪深300的48.2%。
• 估值修复空间大：当前证券板块市净率位于近10年25.2%的低分位，存在估值修复空间。
• AH股溢价显著：港股券商整体估值明显低于A股，存在较大投资价值。
• 牛市未止，仍有上行基础：全球复苏背景下，市场整体上行，证券板块具备估值和业绩双重提升潜力。

中期：资本市场改革提速，市场有望迎来良机

• 资本市场是经济发展的助推器：资本市场对产业发展、居民财富增值具有重要推动作用。
• 国内资本市场仍处于初级阶段：直接融资占比仅为28.2%，远低于美国等发达国家。
• 政策周期与市场走势紧密相关：自2018年以来，资本市场改革进入加速期，政策支持推动市场发展。
• 政策推动行业杠杆提升：注册制、再融资、对外开放等政策有助于提升行业杠杆，推动证券行业发展。
• 行业集中度提升：随着政策支持，龙头券商在市场准入、资金、品牌、人才等方面更具优势，行业集中度有望持续上升。

长期：从中美对比看证券行业发展空间

• 经济差距反映资本市场发展差距：中国GDP总量为美国的70%，但人均GDP仅为美国的六分之一，相当于美国1978年的水平。
• 证券化率差距明显：美国证券化率接近200%，而中国仅为75%，差距显著。
• 行业体量差距大：美国证券行业总资产、净资产、总收入、净利润等指标均远超中国，反映行业成长空间。

行业趋势与成长路径

• 国际化：国内券商的全球化进程正在提速，海外业务收入占比提升，未来有望进一步拓展。
• 数字化：科技投入增加，提升行业效率和客户体验，是行业未来发展的关键。
• 重资产化：行业杠杆提升有助于对冲业绩下滑，推动证券行业向重资产方向发展。
• 集中化：随着政策支持和行业整合，龙头券商有望进一步扩大市场份额。

关键信息

• 行业数据：

  • 2020年A股证券板块涨幅7%，远低于沪深300的48.2%。
  • 2020年中国证券行业总资产7.26万亿人民币，约为美国的30%。
  • 2020年中国人均GDP为10483美元，仅为美国的六分之一。
  • 2019年，中国证券行业净利润1231亿元，仅为美国的2.5倍。

• 政策支持：

  • 注册制、再融资、对外开放等政策推动资本市场改革。
  • 分类监管框架下，综合类券商将更易获得发展优势。

• 行业效率：

  • 高盛人均创收为中信的2.3倍，人均创利为中信的1.94倍。
  • 中国证券行业技术人员占比仅为5.5%，远低于美国的25%。

• 估值情况：

  • A股证券板块市净率位于十年来25.2%的低位。
  • 港股证券板块整体估值明显低于A股，具有较大吸引力。

投资建议

• 关注龙头企业：如中信证券、华泰证券，其在重资本和打造航母级券商趋势下具备发展潜力。
• 关注互联网券商：如东方财富、同花顺，受益于金融科技的发展。
• 关注投行业务优势券商：如中金公司、国金证券，受益于证券化率提升和产业整合。
• 关注港股低估值机会：港股证券板块整体估值较低，具备较高性价比。

风险提示

• 经济增速放缓：若疫情反复，经济承压，可能对资本市场形成负面影响。
• 监管趋严：行业政策调整可能对业务节奏产生影响。
• 外资投行加速进入：开放背景下，外资投行加快布局，行业竞争加剧。

行业趋势总结

证券行业未来将呈现以下趋势：

• 国际化：券商通过海外业务拓展提升全球竞争力。
• 数字化：科技投入提升效率，改善用户体验。
• 重资产化：杠杆提升有助于对冲业绩波动，推动行业成长。
• 集中化：龙头券商优势凸显，行业集中度有望进一步提升。