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海尔电器（1169.HK）总结

核心内容

海尔电器在2017年表现出稳健的业绩增长，主要得益于白电产品均价上升及品牌市场份额的持续提升。公司管理机制的优化有效改善了渠道问题，进一步释放了产品力与品牌力的潜力，为未来业绩增长奠定了良好基础。

主要观点

• 产品均价提升：2017年1-11月，家电终端产品提价明显，尤其是洗衣机、热水器和冰箱，提价幅度分别达到11.0%、13.6%和13.5%。
• 品牌市场份额扩大：2017年11月，海尔在洗衣机、热水器和冰箱的零售量份额均有提升，空调市场份额略有下降，但整体趋势向好。
• 竞争格局改善：海尔在洗衣机市场与美的系（小天鹅+美的）展开竞争，有望进一步抢占外资品牌市场份额；在热水器市场，由于基数较低，提升空间大；冰箱市场则继续保持龙头地位。
• 盈利预期良好：预计2017-2019年公司收入分别为772亿元、892亿元和1004亿元，同比增长21%、16%和13%；归母净利润分别为33.5亿元、39.7亿元和46.4亿元，同比增长20%、18%和17%。
• 估值优势明显：当前海尔电器对应2017年PE为15.3倍，2018年PE为13.0倍，低于可比公司，具备估值切换潜力。
• 派息率提升：公司2016年将派息率从10%提升至15%，显示其对股东回报的重视。

关键信息

财务预测（单位：亿元人民币）

市场表现

• 当前价格：21.60港元
• 公司评级：上调至“买入”
• 前次评级：谨慎增持
• 报告日期：2017-12-26
• 流通港股市值：60,529百万港元
• 总股本/流通股本：2,802百万港元

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能影响毛利率及终端需求。
• 家电终端需求增长可能低于预期。
• 竞争对手可能采取价格手段争夺市场份额。
• 人民币与港币汇率波动。

未来展望

随着产品均价持续提升，海尔在滚筒洗衣机、洗烘一体机和燃气热水器等高端产品上的销售占比将逐步增加，进一步推动行业价格提升趋势。若原材料成本保持稳定，公司毛利率有望提高，推动盈利增长。

关键财务指标

• 毛利率：从15.9%提升至17.8%
• 净利率：从4.4%提升至4.9%
• ROE：从18.2%下降至16.8%
• ROIC：从43.1%提升至63.6%
• 资产负债率：从48.1%下降至42.5%
• 流动比率：从1.79提升至2.09
• 速动比率：从1.19提升至1.42
• 总资产周转率：从2.17提升至2.11
• 应收账款周转率：从10.61提升至12.17
• 存货周转率：从13.10下降至11.06

总结

海尔电器凭借产品均价提升与品牌市场份额增长，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司管理机制优化与渠道问题改善，为其长期发展提供了有力支撑。当前估值低于可比公司，具备估值切换机会，上调评级至“买入”。但需关注原材料价格、终端需求及汇率波动等潜在风险。