核心内容概述
海尔电器在2017年1-9月的合并收入达到574.9亿元人民币，同比增长25.4%。其中，洗衣机业务收入133.2亿元，同比增长21.8%；热水器业务收入42.7亿元，同比增长16.6%；渠道服务业务收入469.0亿元，同比增长26.3%；物流业务收入62.4亿元，同比增长20.2%。公司净利润为23.8亿元，同比增长25.6%，归母净利润为22.4亿元，同比增长20.8%。
各项业务发展情况
- 洗衣机业务：第三季度单季收入同比增长19.9%，增速较上半年略有放缓，预计四季度可维持20%左右增长。
- 热水器业务：第三季度单季收入同比增长19.3%，增速较上半年加快，受益于产品结构优化和燃热低基数，预计将继续保持较快增长。
- 渠道服务业务：第三季度单季收入增速为28.2%，高于上半年的25.2%，受益于线上线下销售增长。
- 物流业务：第三季度单季收入增长18.1%，增速较上半年略有放缓，但仍保持较快增长，预计“双十一”将对其产生积极影响。
盈利预测与投资建议
- 收入预测：预计2017-2019年公司收入分别为772亿元、892亿元和1004亿元，同比增长20.9%、15.5%和12.6%。
- 归母净利润预测：预计2017-2019年归母净利润分别为33.5亿元、39.7亿元和46.4亿元，同比增长20.3%、18.4%和16.8%。
- 估值情况：2017年当前股价对应PE为14.6倍，估值合理。
- 投资评级：维持“谨慎增持”评级，基于公司业绩增长稳定、估值合理和高派息率。
风险提示
- 原材料价格上涨可能对成本产生压力。
- 需求增长低于预期可能影响收入表现。
- 港股与A股市场偏好存在差异。
财务数据预测表
表1：洗衣机业务收入和毛利预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总收入（百万元） |
14952 |
15920 |
7766 |
19378 |
22104 |
24621 |
| 总收入同比增速 |
0.6% |
6.5% |
23.2% |
21.7% |
14.1% |
11.4% |
| 毛利率 |
27.3% |
27.5% |
27.2% |
27.4% |
27.6% |
27.6% |
表2：热水器业务收入和毛利预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总收入（百万元） |
4607 |
5358 |
2700 |
6172 |
7159 |
8058 |
| 总收入同比增速 |
1.4% |
16.3% |
15.1% |
15.2% |
16.0% |
12.6% |
| 毛利率 |
36.6% |
36.9% |
36.7% |
37.0% |
37.2% |
37.2% |
表3：渠道服务业务收入和毛利预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总收入（百万元） |
51618 |
51485 |
29225 |
62206 |
71500 |
80051 |
| 总收入同比增速 |
0.0% |
-0.3% |
25.2% |
20.8% |
14.9% |
12.0% |
| 毛利率 |
9.3% |
10.3% |
10.5% |
10.6% |
10.7% |
10.7% |
表4：物流业务收入和毛利预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总收入（百万元） |
6579 |
7562 |
4026 |
9257 |
11098 |
12938 |
| 总收入同比增速 |
33.9% |
14.9% |
21.3% |
22.4% |
19.9% |
16.6% |
| 毛利率 |
10.2% |
10.6% |
11.2% |
10.8% |
11.0% |
11.2% |
表5：公司总收入和毛利预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总收入（百万元） |
62826 |
63855 |
35860 |
77223 |
89205 |
100408 |
| 总收入同比增速 |
-6.4% |
1.6% |
24.5% |
20.9% |
15.5% |
12.6% |
| 总毛利（百万元） |
9993 |
11072 |
13559 |
15755 |
17827 |
19808 |
| 毛利率 |
15.9% |
17.3% |
17.6% |
17.7% |
17.8% |
17.8% |
| 净利润（百万元） |
2734 |
2811 |
3528 |
4177 |
4880 |
5590 |
| 净利率 |
4.4% |
4.4% |
4.6% |
4.7% |
4.9% |
5.0% |
表6：销售费用和管理费用预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017H1 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 销售费用率 |
15.3% |
15.8% |
15.0% |
15.8% |
15.5% |
15.2% |
| 管理费用率 |
5.0% |
4.8% |
4.2% |
4.8% |
4.7% |
4.6% |
财务比率分析
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长 |
-6.4% |
1.6% |
20.9% |
15.5% |
12.6% |
| 归母净利润增长 |
10.5% |
3.1% |
20.3% |
18.4% |
16.8% |
| 毛利率 |
15.9% |
17.3% |
17.6% |
17.7% |
17.8% |
| 净利率 |
4.4% |
4.4% |
4.6% |
4.7% |
4.9% |
| ROE |
18.2% |
15.9% |
16.5% |
16.8% |
16.8% |
| ROIC |
43.1% |
56.9% |
60.8% |
63.1% |
63.6% |
| 资产负债率 |
48.1% |
49.2% |
46.3% |
44.7% |
42.5% |
| P/E |
13.3 |
10.9 |
14.6 |
12.3 |
10.6 |
| P/B |
2.5 |
1.8 |
2.4 |
2.1 |
1.8 |
| EV/EBITDA |
9.1 |
5.4 |
8.3 |
6.3 |
4.8 |
投资评级说明
- 买入：预期股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。
研究团队信息
- 欧亚菲：首席分析师，新财富批发零售行业多次获奖。
- 蔡益润：高级分析师，拥有复旦大学数学科学学院和国际金融学背景。
- 刘峤：研究助理，中央财经大学经济学硕士，厦门大学理学学士。
联系方式
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
- 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
- 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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