20171016-天风证券-家用电器行业点评_估值切换_还是估值中枢上移__7页_596kb

家用电器行业分析总结

核心内容

本报告分析了2017年家用电器板块的估值变化趋势，指出当前估值中枢上移，打破了传统的估值切换周期。同时，报告强调家电行业盈利性提升是推动估值上升的核心因素，并提出了对板块持续超配的判断及投资建议。

主要观点

• 估值切换周期的传统模式：过去几年中，家电龙头的股价波动主要由业绩驱动，通常在第一年及第二年EPS切换期间会出现明显的估值切换行情，表现为股价上涨和市盈率先升后降的周期性波动。
• 当前估值中枢上移：2017年下半年，PETTM（市盈率- earnings to total market）并未出现周期性回落，反而持续上升，表明市场对家电板块的估值中枢有所上移。
• 估值切换提前的争议：虽然市场有观点认为当前涨幅源于提前的估值切换，但报告认为估值切换的前提是未来业绩的确定性，因此在三季报尚未公布时，市场整体预期并不乐观，难以出现提前的估值切换行情。
• 盈利性提升是驱动因素：家电行业盈利性提升是推动估值上升的本质原因。基金重仓家电行业比例及超配比例达到历史高位，显示出市场对行业盈利前景的信心。
• 行业竞争格局改善：家电行业竞争格局改善，尤其是白电、厨电、小家电等细分领域，龙头公司受益明显，盈利性持续提升。
• 投资者结构与资金环境变化：投资者结构、投资风格的变化以及深港通等资金流入因素，推动了家电板块的持续超配，进而带动估值中枢上移。
• 未来估值切换预期：随着三季报披露完毕，2018年上半年将进入新一轮估值切换行情，预计股价将继续受益于业绩增长。

关键信息

• 时间范围：2017年10月，分析行业走势及估值变化。
• 估值指标：PETTM（市盈率- earnings to total market）作为衡量估值的重要指标。
• 行业表现：2017年10月以来，家电板块指数创年内新高，涨幅显著。
• 资金配置：家电行业在基金重仓中的配置比例及超配比例达到近十年新高，显示市场信心增强。
• 盈利对比：家电板块及龙头公司归母净利润占A股及沪深300的比例显著提升，说明行业盈利能力增强。
• 投资建议：建议关注低估值优质蓝筹股如格力电器、美的集团、青岛海尔，以及小家电龙头苏泊尔、九阳股份，黑电龙头海信电器，零部件白马股三花智控。

风险提示

• 家电需求不及预期
• 宏观经济波动风险
• 原材料及汇率波动风险

投资评级

附注

• 本报告由分析师蔡雯娟撰写，SAC执业证书编号：S1110516100008。
• 报告中引用的图表均来自WIND及天风证券研究所。
• 报告强调，投资决策应基于独立分析，并考虑个人投资目的与财务状况。