20171226-华泰证券-2018年A股投资风格_没有切换和扩散_龙头强者恒强_17页_1mb

2018年A股投资策略总结

核心内容

2018年A股投资风格将继续围绕“以龙为首”展开，即关注行业龙头和市值龙头。核心主线是盈利能力的变化，而非流动性变化。消费和大金融行业仍是主要配置方向，制造业升级将作为中长期投资重点。

主要观点

• 盈利主导市场配置：A股市场的主要配置主线仍是盈利能力的变化。尽管2018年盈利将高位回落，但其变化仍是市场运行的核心因素。
• 风格切换可能性较低：由于盈利变化和流动性变化的不确定性，2018年风格切换概率较低，市场仍将围绕盈利增长和估值合理性进行配置。
• “以龙为首”是坚定配置：龙头公司将继续引领市场，特别是在盈利修复和估值相对合理的背景下。消费和金融龙头将保持吸引力。
• 结构性加杠杆促ROE修复：中游制造行业将受益于结构性加杠杆政策，关注资产负债率提升和研发支出占比高的企业。
• 杠杆转移是政策导向：宏观杠杆率将保持平稳，但资金将从过剩产能行业转移到高质量发展领域，重点关注“降杠杆”和“加杠杆”主线。

关键信息

一、盈利是A股市场配置主线

• 2017年A股盈利能力复苏，成为市场运行的主线。
• 2018年盈利将进入高位回落，但整体仍维持在较高水平。
• 流动性变化是盈利变化的分支，对市场影响有限。
• 估值提升的难度加大，需关注盈利改善带来的投资机会。

二、风格切换概率较低

• 2018年中小创面临解禁和商誉减值风险，风格切换需政策支持或流动性宽松。
• 当前政策支持大市值龙头，削弱了创业板的竞争性。
• 无风险利率处于高位，流动性不具备趋势性放松条件。
• 利率水平在均衡附近，不存在大幅超调问题。

三、“以龙为首”是坚定配置

• 市值龙头和行业龙头将持续受到市场青睐。
• 消费龙头市占率提升，具备估值溢价能力。
• 2017年消费行业表现优于周期行业，2018年趋势延续。

四、结构性加杠杆促ROE修复

• 中游制造行业将受益于结构性加杠杆政策。
• 关注资产负债率提升和资产周转率改善带来的ROE修复。
• 重点行业包括纺织服装机械、卡车、中药饮片等。
• 研发支出占比高的企业具备长期投资价值。

五、杠杆转移领域主题投资机会

• 宏观降杠杆和高质量发展是政策导向，杠杆将从过剩产能行业转移到制造业升级和消费升级领域。
• 债转股、环保限产、国企改革是“降杠杆”主线。
• 人工智能、虚拟现实、5G、半导体、光伏、军民融合是“加杠杆”主线。

风险提示

1. 金融去杠杆持续：可能引发利率上行和社融信贷收紧，对实体经济造成短期冲击。
2. 房地产调控升级：可能影响房地产市场和经济增长。
3. 地方政府债务管理加强：可能抑制基建投资增速。
4. 美联储加息不确定性：可能影响海外市场和国内出口。

行业配置建议

• 短期配置方向：消费龙头、金融龙头（工商银行/中国平安）。
• 中长期配置方向：制造业升级，关注研发支出占比高的企业。
• 具体建议行业：
  • 消费行业：食品饮料（安琪酵母/双汇发展/恒顺醋业）、纺服（罗莱生活/森马服饰）、汽车（上汽集团/华域汽车）、轻工（太阳纸业/裕同科技）、医药（上海医药/康美药业）。
  • 中游制造：纺织服装机械（慈星股份）、卡车（中国重汽）、通用设备（先导智能/赢合科技/汇川技术）、电站设备（双杰电气）、新能源设备（隆基股份/阳光电源）、仪器仪表（耐威科技/苏试试验）、电子设备（汉威科技/海康威视/大华股份）。

主题投资机会

• “降杠杆”主线：债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）。
• “加杠杆”主线：人工智能（景嘉微）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。

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