20140115-招商证券_香港_-海尔电器-01169.HK-看好渠道业务成长空间_28页_660kb

报告摘要

Haier Electronics (1169 HK) 总结

核心内容

Haier Electronics 是一家中国领先的综合渠道服务商，同时也在白电领域占据重要市场份额。公司通过广泛的渠道网络（包括 Haier 特色店和 Gooddaymart 店）覆盖了中国三四线城市及偏远地区。其业务已从传统的白电制造向渠道服务转型，特别是通过与阿里巴巴的战略合作，推动第三方物流业务的快速增长。公司预计在2013-2015年间，白电业务将保持年均7%的复合增长率，而渠道业务将增长18.4%。公司整体净利润预计以23.3%的复合增长率增长，目标价为24.4港元，较当前价格有10%的上行空间，给予“买入”评级。

主要观点

白电业务优势：Haier 是中国洗衣机和热水器市场的主要制造商，市场份额领先。白电业务受益于原材料成本下降，同时消费升级和农村市场拓展将推动其持续增长。
渠道业务增长潜力：公司已从制造向渠道转型，渠道业务在2012年贡献了74%的收入和31.4%的利润。随着第三方物流的发展，预计2015年渠道业务将贡献约40%的净利。
物流业务增速迅猛：与阿里巴巴的合作推动了第三方物流的快速增长，预计年复合增长率超过80%，净利润率预计达到33.6%。物流业务的利润率高于分销业务，将成为未来增长的重要引擎。
估值溢价合理：公司当前估值（20x 2014 P/E）高于行业平均水平，反映其在三四线城市渠道建设的潜力，且较同行业渠道商有约5%的溢价。
盈利预测稳健：公司预计2013-2015年收入年复合增长率16.3%，净利润年复合增长率23.3%。EPS 从0.8元增长至1.17元，净利润率从3.2%提升至3.6%。