2018年A股投资风格：没有切换和扩散，龙头强者恒强-20171226-华泰证券-17页-1mb

2018年A股投资风格分析总结

核心内容

2018年A股投资风格将以“以龙为首”为主线，强调盈利的持续修复与龙头企业的配置价值。市场核心矛盾仍聚焦于盈利变化，流动性变化仅为分支。消费行业仍是主要配置方向，同时中游制造和大金融板块值得关注。

主要观点

• 盈利主导市场配置：盈利修复仍是A股市场配置的主线，流动性变化仅为市场分支，2018年盈利大概率回落但维持高位，市场估值将下沉。
• 风格切换概率较低：2018年风格切换可能性较低，主要因为政策扶持和流动性环境未发生重大变化，消费和大金融板块仍是资金配置重点。
• “以龙为首”是坚定配置：市场将更加倾向于配置行业龙头，尤其是消费和制造领域的龙头，因为它们在盈利修复和估值性价比方面更具优势。
• “市值”龙头转向“行业”龙头：随着流动性边际改善，行业龙头（尤其是中下游行业）将更具吸引力。
• 结构性加杠杆促ROE修复：中游制造行业因政策支持和产业升级，将成为加杠杆的重点领域，提升ROE。
• “杠杆转移”主题投资机会：通过债转股、环保限产、国企改革等手段实现杠杆从过剩产能行业向高质量发展领域转移，关注人工智能、5G、半导体等主题。

关键信息

盈利与估值

• 2017年盈利复苏支撑了A股市场，但2018年盈利将缓慢回落，流动性保持中性。
• 消费行业在盈利修复和防御属性方面具备优势，估值仍处于合理水平，市占率提升逻辑未改，消费龙头将继续享有估值溢价。

行业配置

• 短期配置：消费龙头（如安琪酵母、上汽集团、海天味业等）和金融龙头（如工商银行、中国平安）。
• 中长期配置：制造业升级，关注研发支出高、资产负债率提升的行业，如通用设备、新能源设备、仪器仪表等。

主题投资

• “降杠杆”主线：债转股（海德股份）、环保限产（海螺水泥）、国企改革（中航机电）。
• “加杠杆”主线：人工智能（景嘉微）、虚拟现实（歌尔股份）、5G（中兴通讯）、半导体（华天科技）、光伏（隆基股份）、军民融合（合众思壮）。

风险提示

• 金融去杠杆：金融监管持续，可能对实体经济产生短期冲击。
• 房地产调控：政策持续收紧，可能影响房地产板块对经济增长的贡献。
• 地方政府债务：债务管理加强，可能抑制基建投资增速。
• 美联储加息：可能影响海外经济复苏，进而影响国内出口。

详细分析

盈利是A股市场配置主线

• A股盈利周期为3-3.5年，2018年盈利将进入回落期，但维持高位。
• 无风险利率将高位震荡，流动性不会成为主导因素。
• 赚取盈利改善的钱比赚取估值提升更难，因此应关注盈利改善的行业。

风格切换概率较低

• 2018年中小创面临大规模解禁和商誉减值风险，风格切换需盈利企稳和流动性放松。
• 当前政策支持大市值龙头，削弱了创业板的竞争力。
• 无风险利率处于均衡水平附近，不存在大幅超调问题。

“以龙为首”是坚定配置

• 2017年市场盈利向上，推动大市值指数上涨。
• 消费行业（如食品饮料、家用电器）表现优异，市占率提升逻辑未改。
• 建议关注消费细分领域龙头，如安琪酵母、双汇发展、恒顺醋业等。

结构性加杠杆促ROE修复

• 通过债转股、国企改革等手段降低企业杠杆率，提升资产收益率。
• 中游制造行业因政策支持和产业升级，将成为加杠杆的重点。
• 关注资产负债率提升和资产周转率改善的行业，如纺织服装机械、卡车、中药饮片等。

宏观降杠杆+高质量发展

• 杠杆转移是宏观降杠杆的核心，将资金配置到高质量发展领域。
• 通过资产负债率和总资产报酬率两个维度筛选经济新动能板块，如人工智能、5G、半导体等。

结论

2018年A股投资应以盈利修复为主线，关注消费龙头和大金融板块，同时把握中游制造和“杠杆转移”主题投资机会。市场将强化对盈利改善和估值性价比高的行业的配置，风格切换概率较低，龙头强者恒强仍是核心策略。