深度报告-20211104-首创证券-公用事业行业深度报告_电价市场化与电力清洁化促行业发展_13页_1mb

电力行业深度报告总结

核心内容概述

本报告由邹序元撰写，发布于2021年11月4日，整体对电力行业持“看好”评级。报告分析了电力行业在“拉闸限电”背景下各细分板块的走势及发展趋势，指出在供给、需求和价格三重因素推动下，电力行业将面临长期发展机遇。

主要观点

• 电力行业整体表现：2021年前三季度电力板块经历了两阶段波动，9月后快速上涨，截至11月2日，电力指数较年初上涨26.9%，远超沪深300指数的下跌表现。
• 细分板块表现：
  • 火电板块：受燃料成本上升影响，板块普遍亏损，但随着电价市场化改革推进和煤价回落，有望实现底部反转。
  • 水电板块：受来水偏枯影响，收入与利润均下滑，但电价市场化改革可能带来价格改善，需关注来水变化带来的机会。
  • 新能源发电板块：收入持续增长，成本上升未改变其发展趋势，双碳目标下具备广阔发展空间，且经营性现金流良好，资产负债率下降。

关键信息

火电板块

• 收入与成本：2021Q3火电板块收入增速低于成本增速，毛利率下降11个百分点，归母净利润同比大幅下跌82%。
• 现金流与资产负债率：2021Q3经营性现金流同比下降35%，资产负债率同比上升1.84%。
• 公司表现差异：部分央企如华能国际、国电电力等表现相对较好，而多数地方企业经营性现金流大幅下降。
• 未来展望：火电企业正加速清洁能源转型，有望从火电运营商转型为综合能源供应商。

水电板块

• 收入与成本：2021Q3水电板块收入增速仅为2%，成本增速达10%，毛利率下降4个百分点。
• 现金流与资产负债率：2021Q3经营性现金流同比下降10.61%，资产负债率下降1.78%。
• 增长因素：部分公司收入增长与水电业务无关，主要来源于其他业务如售煤、砂石业务等。
• 未来展望：全社会用电需求增长及电价市场化改革可能带来价格改善，需关注来水变化带来的业绩波动。

新能源发电板块

• 收入与成本：2021Q3收入增长21.99%，成本增长29.62%，毛利率下降3.55%。
• 现金流与资产负债率：2021Q3经营性现金流同比增长12%，资产负债率下降1.23个百分点。
• 费用结构：管理费用率下降，财务费用率显著下降，研发费用率稳步上升。
• 未来展望：双碳目标推动新能源发展，板块仍具备广阔增长空间，叠加电价市场化改革，利好持续。

投资建议

• 整体评级：维持“看好”评级。
• 重点公司：华能国际（A/H）、华能水电、长江电力、川投能源、大唐新能源等公司值得关注。
• 板块建议：
  • 新能源发电：作为长期发展主题，具备持续增长潜力。
  • 火电板块：短期受制于成本，但电价改革和转型将带来反转机会。
  • 水电板块：需关注来水变化对业绩的影响，但电价改革可能带来边际改善。

风险因素

• 碳中和相关政策落地进度不及预期。
• 电价市场化改革不及预期。
• 煤价下降不及预期。
• 主要水电站流域降水偏低，水电站来水长期不足。
• 新能源装机成本不断提高。
• 新能源电价上涨低于预期。

总结

电力行业在“拉闸限电”事件引发关注后，整体呈现逆风起航趋势。火电板块因燃料成本高企而普遍亏损，但电价市场化改革和煤价回落将助力其底部反转；水电板块受来水偏枯影响，业绩下滑，但电价改革可能带来价格改善；新能源发电板块虽成本上升，但收入稳定增长，双碳目标下发展空间广阔。整体来看，电力行业在供给、需求和价格三重因素推动下将迎来长期发展机遇，建议重点关注新能源和火电转型企业。