公用事业价格改革专题-坚定市场化方向-建立统一大市场-中国银河_29页_1mb

中国银河证券2024年公用事业行业深度报告聚焦电力及燃气市场化改革，核心结论如下：

一、电力领域改革加速推进

1. 电力市场化进程加快：2024年1-4月全国电力市场交易电量达18.6万亿千瓦时（占比60.5%），市场电比例持续提升。2025年全国统一电力市场体系将初步建成，2030年基本建成。电价形成机制向多维化发展，包含电能量价值、调节性价值（可靠性/灵活性）及绿色环境价值。

2. 煤电收入结构转型：煤电收入由75%的电能量电价转向容量电价（占2025年收入30%-50%）和辅助服务（2025年度电收益约0.01元）。容量电价全国统一标准为每年每千瓦330元，辅助服务通过调峰、调频等市场化机制补偿，2023年上半年火电获辅助服务补偿254亿元（占上网电费91.4%）。2030年煤电收入中50%将来自容量补偿和辅助服务，盈利稳定性显著增强。火电板块PB均值12.2倍，相较于核电21.4倍、水电29.2倍存在修复空间。

3. 新能源市场化提速：2023年新能源市场电比例达47.3%，2024年将提高至50%。但短期面临电价下行压力，部分现货省份电价跌幅超30%。远期看，绿电交易（市场规模2023年达862亿千瓦时）和政府授权合约（如广西0.38元/千瓦时）将对冲电价承压，推动新能源盈利修复。

4. 水电、核电市场化空间：四川水电市场化电量5年复合增速25%，2023年达1372亿千瓦时。核电市场化电价逐年上涨，2023年平均电价0.375元/千瓦时，较燃煤基准价仍有成本优势。两者的市场化电量占比和电价均有望持续提升。

二、燃气领域价格改革深化

1. 居民气价进入顺价时代：采用"先非居民后居民""先试点后推广"模式，2023年多地调整居民阶梯气价，第一档涨幅10%左右。顺价机制将改善城燃公司业绩，增强经营稳定性。

三、投资策略展望

1. 火电：估值修复空间可期，关注华能国际、国电电力、皖能电力、川投能源等，2024年收益弹性测算显示容量补偿可增厚利润100-165亿元。
2. 新能源：短期电价承压但长期成长性强，强调环境价值体系完善及政府合约保障。
3. 水电、核电：未来电价具有上涨空间，受益于出力稳定性和成本优势。
4. 燃气：顺价机制释放盈利潜力，关注九丰能源、新奥股份等城燃企业。

四、风险提示
装机规模不及预期、煤炭价格高位运行、上网电价下调、行业竞争加剧等。