20181120-申万宏源-2019年公用事业行业投资策略_供需望持续改善_市场化压力犹在_55页_3mb

报告摘要

公用事业行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年公用事业行业投资策略指出，电力、燃气等行业的供需格局持续改善，市场化压力犹在。电力需求回暖，用电量同比增长，火电、水电、核电及风电的利用小时数均有提升，新能源装机增速放缓，但优质资产仍具成长性。同时，煤电供给侧改革持续推进，推动火电装机增速下降，提升存量机组效率。电力市场化交易比例提高，电价有所波动，但整体仍保持相对宽松。核电因技术成熟和政策支持，具备良好发展前景。燃气行业供需两旺，上游气源和接收站具有投资价值。

主要观点

电力行业

电力需求持续回暖
- 2018年1-10月全社会用电量同比增长8.7%，用电需求持续回升。
- 第二产业对用电增量贡献度达57%，成为用电增长主力。
- 用电结构分化，第三产业及城乡居民生活用电增速明显。
煤电供给侧改革持续推进
- 2017年淘汰、停建、缓建煤电装机6500万kW，2018年新增火电装机同比减少。
- 2019年及以后新增煤电机组将大幅减少，火电行业面临持续去产能压力。
风电、光伏新政出台，装机增速面临调整
- 风电自2019年起全面竞价上网，光伏政策将小幅提升需求。
- 政策推动风电、光伏建设成本下降，但短期装机增速受限。
电力市场化交易持续推进
- 2018年上半年市场交易电量占全社会用电量23.3%，同比提升。
- 煤电市场化交易比例最高，水电折价幅度最大，市场化电价呈现回升趋势。
- 市场化交易电价对火电企业盈利影响较大，煤价下跌可提升市场电价折价幅度。
火电盈利承压，未来业绩释放依赖煤价下降
- 2018年上半年火电板块平均ROE回升至2.7%，但整体仍受电煤价格高位影响。
- 煤价下跌可显著改善火电企业盈利，预计2019年煤价下降将释放业绩弹性。

水电行业

水电龙头成长空间显著
- 长江电力、华能水电、国投电力等水电龙头在运装机规模大，具备显著成长性。
- 白鹤滩、乌东德等电站预计于2021-2022年陆续投产，带来新增装机和收入增长。
水电板块具备高股息率特征
- 水电公司分红率较高，股息率处于高位，具备配置价值。
- 重点推荐长江电力、桂冠电力等高股息公司，以及低估值的国投电力、川投能源等。
水电消纳改善，外送电工程加快
- 国家能源局推进多条特高压输电工程，如白鹤滩至江苏、浙江，雅砻江中游至江西等。
- 外送通道逐步打开，提升水电消纳能力。

核电行业

核电利用小时数触底回升
- 2017年核电利用小时数同比增加48小时，2018年1-9月增加68小时，呈现回升趋势。
- 用电回暖和新能源装机压减推动核电消纳，其作为基荷电源地位凸显。
核电市场化压力显现，三代核电电价有望调整
- 市场化交易已影响核电电价，但短期调整空间有限。
- 2019年有望出台三代核电新电价政策，提升盈利空间。
核电建设技术成熟，核准有望放开
- 三代核电技术趋于成熟，三门1号、台山1号等首堆项目成功投产。
- 未来三年计划每年开工6-8台核电项目，核电建设有望全面提速。