电价市场化与电力清洁化促行业发展_13页_1mb

电力行业深度报告总结

核心内容概览

本报告由邹序元撰写，分析了电力行业在2021年前三季度的市场走势，重点探讨了火电、水电和新能源发电三大板块的发展现状与未来前景，并对行业整体投资评级为“看好”。

主要观点

• 电力行业整体趋势：在“碳达峰、碳中和”的长期政策背景下，电力行业将迎来长期发展机遇。供给、需求和价格的“三重奏”将推动行业发展。
• 火电板块：受燃料成本上升影响，火电板块普遍亏损，但随着电价市场化改革推进和煤价回落，板块有望实现底部反转。火电企业正加速向综合能源供应商转型。
• 水电板块：由于来水偏枯，水电板块收入增速低于成本增速，毛利率持续下滑。但全社会用电需求增长和电价市场化改革可能带来价格边际改善，需关注来水变化对业绩的影响。
• 新能源发电板块：收入稳定增长，但成本上升导致毛利率下降。尽管面临短期成本压力，但双碳目标下新能源仍是行业长期发展的核心主题，未来增长空间广阔。

关键信息

市场走势

• 2021年前三季度，电力指数上涨26.9%，显著高于沪深300指数（下跌11.93%）。
• 电力板块内部走势差异明显，新能源发电板块表现最佳，涨幅达50.45%；火电板块涨幅21.68%；水电板块涨幅14.56%。

火电板块

• 收入与成本：2021Q3火电板块收入增速为25%，但成本增速更高，导致毛利率下降超过11个百分点。
• 盈利状况：Q3归母净利润大幅下降82%，经营性现金流同比下降35%。
• 现金流差异：头部央企如华能国际、国电电力、大唐发电经营性现金流相对较好，而其他公司普遍下降。
• 资产负债率：2021Q3火电板块资产负债率上升至64.81%，同比上涨1.84%。
• 政策支持：发改委推动电价市场化改革，有助于火电板块形成良好的价格传导机制。

水电板块

• 收入与成本：2021Q3水电板块收入增速为2%，成本增速为10%，毛利率下降至38%。
• 盈利状况：Q3归母净利润同比下降3.97%，经营性现金流下降10.61%。
• 现金流与费用：期间费用整体下降，但管理费用率与研发费用率小幅上升，财务费用率显著下降。
• 资产负债率：板块资产负债率持续下降，2021Q3为54.16%，同比下降1.78%。
• 来水影响：由于流域来水偏枯，水电板块业绩受到较大影响，但需求增长和电价改革可能带来改善。

新能源发电板块

• 收入与成本：2021Q3新能源发电板块收入1606.80亿元，同比增长21.99%；成本968.55亿元，同比增长29.62%。
• 盈利状况：Q3归母净利润247.72亿元，同比增长16.47%，但增速较去年同期下降2.13个百分点。
• 现金流与费用：经营性现金流状况良好，同比增长12%；期间费用中，管理费用率、财务费用率下降，研发费用率上升。
• 资产负债率：2021Q3新能源板块资产负债率为64.88%，同比下降1.23个百分点。
• 发展趋势：尽管装机成本上升，但新能源发电仍是双碳目标下的核心发展方向，未来增长空间广阔。

投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为电力行业将在供给、需求和价格的“三重奏”下迎来长期发展机遇。
• 重点公司：建议重点关注华能国际（A/H）、华能水电、长江电力、川投能源、大唐新能源等企业。

风险因素

• 碳中和相关政策落地进度不及预期；
• 电价市场化改革不及预期；
• 煤价下降不及预期；
• 主要水电站流域降水偏低，水电站来水长期不足；
• 新能源装机成本不断提高；
• 新能源电价上涨低于预期。

结构清晰总结

电力行业整体表现

• 电力指数上涨26.9%，远超沪深300指数。
• 新能源发电板块涨幅最大（50.45%），火电板块次之（21.68%），水电板块表现最弱（14.56%）。

火电板块分析

• 问题：燃料成本上升导致普遍亏损，Q3归母净利润大幅下降。
• 机遇：电价市场化改革和煤价回落可能带来底部反转。
• 转型趋势：火电企业正向综合能源供应商转型。

水电板块分析

• 问题：来水偏枯导致收入和毛利率下降。
• 机遇：全社会用电需求增长和电价改革可能改善业绩。
• 关注点：来水变化是影响业绩的关键因素。

新能源发电板块分析

• 问题：成本上升导致毛利率下降。
• 机遇：双碳目标推动长期发展，电价改革提供利好。
• 发展趋势：新能源装机持续增长，未来空间广阔。

总结

电力行业在“碳达峰、碳中和”政策推动下，正迎来长期发展机遇。火电板块受燃料成本影响较大，但电价改革和煤价回落有望带来底部反转；水电板块受来水影响显著，需关注水量变化带来的业绩波动；新能源发电板块虽然面临成本上升压力，但仍是行业发展的核心主题，未来增长空间广阔。整体来看，电力行业具备良好投资价值，建议重点关注新能源和火电转型相关企业。