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司库策略谈第41期：充满波折的回归之路 - 1季度存贷业务回顾

核心内容概述

本期报告聚焦于2018年第一季度中国存贷业务的变化趋势，分析了信贷需求、存款规模、利率变化及金融市场业务的调整方向。报告指出，在去杠杆和严监管的背景下，银行面临存款成本上升、贷款定价困难、存贷利差收窄压力等多重挑战，回归传统存贷业务之路充满波折。

主要观点

• 信贷需求疲软：1季度企业端与零售端信贷需求均出现同比下滑，显示整体市场融资意愿不强。
• 存款增长不及贷款：尽管存款增长略高于贷款，但新增贷存比仍处于高位，表明信贷投放主要依赖同业负债。
• 存款利率上限放开：存款利率上限放开导致一般性存款成本上升，对银行的利差管理形成压力。
• 贷款定价提价困难：企业融资渠道多元，尤其是大企业议价能力较强，银行全面提价难度较大。
• 金融市场利差回升但规模受限：虽然金融市场利差有所回升，但受限于监管政策，规模扩张仍困难重重。
• 回归传统存贷业务是趋势：尽管面临挑战，监管层明确支持回归传统存贷业务，认为这是行业发展的康庄大道。

关键信息

资金面情况

• 本周进入税期，资金面略有波动，但整体仍保持宽松。
• 央行本周累计净回笼900亿，资金利率有所变化：
  • 隔夜利率有所抬升。
  • 其他期限利率整体下行。
  • 非银机构7天以内利率降至2-3%区间。

同业存单发行

• 本周同业存单发行量放量，余额回升超过900亿。
• 1年期发行量大幅增加至接近2400亿，新增占比接近40%。
• 各期限存单利率回落，1M利率回落幅度超过30BP。
• NCD市场无浮动利率成交。

国债与国开债市场

• 国债一级市场发行超1200亿，包含贴现国债与附息国债。
• 国债二级市场利率下行，短端降幅明显，10-1期限利差回升至50BP。
• 国开债10年期收益率下行3BP，1年期有所上行，隐含税率维持在19.0%。

地方债市场

• 一级市场发行1088亿，广东、山西、江苏为主要发行地区。
• 二级市场成交量进一步扩大至324亿，利率走势与国债保持一致。

非标资产与利差

• 非标资产收益率持续攀升，但供给有限，导致金融市场利差回升。
• 金融市场利差虽有提升，但缺乏规模支撑，边际贡献有限。

存贷利差与结构

• 存贷利差仍维持在较宽水平，但边际收窄压力明显。
• 增量贷存比高达137%，显示新增贷款主要依赖非存款负债。

下周操作策略提示

• 负债端：关注资金面波动和NCD期限变化，维持中长期负债哑铃型吸收策略（1M与1Y结合）。
• 资产端：继续关注债券供给带来的建仓机会，票据走势处于关键节点，若资金面宽松可考虑分批获利了结。
• 央行操作：预计MLF将足量续作，下周公开市场到期量达4575亿，资金面可能受扰动影响。
• 流动性分层：需警惕短端利率（尤其是隔夜利率）波动及流动性分层的重现。

总结

整体来看，1季度存贷业务面临信贷需求疲软、存款增长乏力、利率上行压力等多重挑战，银行在回归传统存贷业务的过程中需应对存款成本上升和贷款定价困难。金融市场业务虽有结构性调整和利差回升，但规模扩张受限。报告强调，尽管转型过程充满波折，但传统存贷业务仍是未来发展的主航道。