20180901-兴业研究-司库策略谈第61期_9月资产负债操作策略_22页_1mb

策略研究总结：9月资产负债操作策略

核心内容概述

2018年9月为季末月，流动性管理成为重点。由于财政资金大额进出（地方债发行、缴税、财政支出）以及NCD到期窗口前移，流动性面临一定压力。为维持合理充裕的资金面，央行需及时、足量地补充流动性缺口。同时，机构应合理安排负债和资产端操作，以应对资金面波动和指标调节需求。

主要观点

1. 流动性管理要点

• 9月流动性面临挑战，需关注财政资金进出导致的摩擦。
• 央行需及时续作MLF以应对地方债供给放大，避免资金紧张重现。
• NCD到期压力前移，建议采取“先短后长”的发行策略，避开月初资金利率冲高。

2. 负债端操作建议

• 短端流动性：月初应优先吸收1-3M的短期资金，以应对NCD到期压力。
• 中长端NCD：下旬可逐步拉长期限，优化流动性指标。
• 债券发行：若非紧急，建议推迟至4季度初，避开资金面宽松期。

3. 资产端配置建议

• 信贷资产：优先配置零售类信贷，加强消费信贷风险控制；企业贷款若定价合理，性价比提升。
• 债券资产：优先配置地方债，期限选择3-7年；国债、政金债长端优于短端。
• NCD：可考虑部分AA+的1年期品种。
• 金融债：可选择部分AA+品种，地方债供给推升利率是入场机会。
• 信用债：以中高评级为主，谨慎下沉。
• ABS：配置1年以内的消费信贷类ABS。
• 货基：收益率下降，建议净减策略。

4. 非标及其他资产

• 非标资产价格有望提升，但需维持信用资质、收益率和期限的合理要求。
• 信托到期量较大，建议关注其融资利率变化。

关键信息

流动性数据

• 9月NCD到期量：2.14万亿，集中在上半月。
• 下周公开市场到期：1765亿，政府债发行规模不足900亿。
• 财政支出：9月均值约1.7万亿，对流动性影响较大。
• 地方债发行：9月需发行约7500亿，平均每周近2000亿。

利率变化

• NCD利率：创历史新低后反弹，3M利率接近2016年水平，难以突破3.4%。
• 国债收益率：涨跌互现，5Y、10Y变动幅度超过5BP，10-1期限利差回落至73BP。
• 国开债收益率：短端上行8BP，长端小幅回落2BP。
• 离岸人民币市场：流动性显著改善，2W以内利率回落30BP左右。

操作策略建议

• 负债端：月初吸收短期资金，下旬拉长期限以优化指标。
• 资产端：优先配置地方债、长端国债及政金债，适当延后长期债券发行。
• 非标资产：关注信托融资利率变化，维持信用资质和收益率要求。

附：下周流动性提示

市场回顾要点

• 资金面：本周资金面较为宽松，净回笼700亿。
• NCD发行：发行量较小，但全市场余额回升1726亿，价格有所回落。
• 外汇占款：小幅净流入，人民币升值风险需警惕。
• 现金投放：9月现金投放通常为正值，对资金面扰动可通过公开市场操作对冲。
• 地方债发行：8-9月预计发行1.6万亿，9月需发行约7500亿。

风险提示

• 若央行未能及时补水，市场波动或将不可避免。
• 需关注特朗普干预美元、贸易战等可能影响外汇占款及人民币汇率的外部因素。
• 地方债供给放大可能推升资金利率，需提前做好流动性管理。

总结

9月流动性管理需重点关注财政资金进出及NCD到期压力，央行需及时、足量续作MLF以维持合理充裕。机构应采取“先短后长”的NCD发行策略，合理配置资产端，优先考虑地方债、长端国债及政金债，同时谨慎操作非标及其他资产。整体来看，9月资金面波动风险较高，需提前做好准备。