20180513-兴业研究-司库策略谈第45期_成本回落尚需时日-4月存贷业务观察_15页_881kb

司库策略谈第45期：成本回落尚需时日-4月存贷业务观察总结

核心内容概述

本期报告分析了4月存贷业务的整体情况，并结合“加息+降准”政策组合的实施效果，探讨了当前市场中存贷业务的走势与策略建议。报告指出，尽管信贷规模与3月相当，但期限有所拉长，反映出银行对融资成本的控制意图。同时，存款成本仍处高位，银行对关键时点的存款争夺持续，货基回流短期内仍不现实。报告还预测了下周的市场流动性变化及操作策略。

主要观点

1. 存贷业务走势

• 信贷总量：4月信贷增量与3月基本持平，但期限结构有所拉长，企业贷款占比高，显示银行对中长期信贷的偏好。
• 票据与非银拆借：票据和非银拆借均为正数，显示信贷规模管控较宽松。
• 利率走势：信贷利率在一季度明显上升，但金融机构已开始拉长期限，以提高收益，这可能与政策导向有关。
• 存贷缺口：尽管有所收窄，但幅度有限，存贷缺口仍较大，表明银行仍需依赖其他负债工具来支撑信贷投放。

2. 存款成本与负债结构

• 主动型存款成本：银行主动型存款成本有所松动，但绝对水平仍高，跨关键时点的存款争夺依然激烈。
• 货基回流：货基等渠道回流短期不具操作性，货币基金与表内存款价差显著，散户成为申购主力，但难以成为日常吸收存款的有效手段。
• 负债期限管理：建议控制主动负债期限，优先使用短期限品种解决时点指标问题，避免增加额外成本。

3. 下周市场展望与操作策略

• 流动性波动：下周公开市场到期量不确定，主要由于4月25日置换式降准未完全置换5月、6月到期的MLF，是否续作仍待观察。
• 政府债供给：下周政府债供给量达2200亿，预计央行将对未置换部分进行续作，以保障资金面稳定。
• NCD市场：3M期限NCD为主流，长端可能仍需适度提价才能获得足够量，建议以3M为主，9M可试探性提价。
• 资产端策略：票据利率快速回升，具备一定配置价值，可逐步介入，但资管新规对票据界定尚未明确，利率难言见顶；下周地方债供给仍大，5-7年期专项债可考虑配置。

关键信息

市场回顾

• 资金面：本周资金面保持宽松，央行认为流动性总量较高，公开市场净回笼1400亿。
• 利率变化：
  • 1年以内各期限利率整体下行，其中14天期限回落超25BP。
  • 3个月、6个月期限出现回升。
  • 非银机构短期融资利率也整体下行。
• 同业存单：本周发行量回升，期限结构相对分散，3M占比最高，1Y期限发行量显著增加。
• NCD市场：出现一单浮动利率成交，期限1年，利率为SHIBOR+35BP。
• 利率债市场：
  • 国债：一级市场发行规模705亿，2Y、5Y发行利率略高于二级市场；二级市场短端利率回落，10年期利率上行。
  • 国开债：全线走弱，10年期品种利率为4.5%，隐含税率18.2%。
  • 地方债：本周未发行，二级市场成交量169亿，利率走势跟随国债。
• 离岸人民币市场：各期限利率全线下跌，CNH HIBOR隔夜利率下跌7.83BP，1周利率下跌40.67BP。

4月存贷业务回顾

• 信贷与存款：信贷增量与3月相当，但期限拉长；存款成本仍高，存贷缺口收窄有限。
• 政策影响：央行“加息+降准”组合旨在降低银行负债成本，推动回归传统存贷业务。
• 信贷定价：一季度信贷利率明显上升，接近一次加息幅度，但各家银行实际提升幅度不一。
• 票据利率：一季度票据利率处于高位，具备收益和流动性优势，配置价值凸显。

下周操作策略提示

负债端建议

• 关注税期及政府债供给量增加带来的资金面波动。
• 优先配置3M期限NCD，9M期限可试探性提价。

资产端建议

• 票据利率回升，具备配置价值，可逐步介入。
• 资管新规对票据界定尚未明确，利率尚未见顶，交易仍可等待。
• 下周地方债供给量大，5-7年期专项债可考虑配置。

图表摘要（关键数据）

同业存单发行量及价格变化

结论

本期报告指出，尽管“加息+降准”政策组合对降低银行融资成本有一定作用，但信贷与存款成本回落仍需时间。银行在信贷端倾向于拉长期限以提高收益，而存款端则面临激烈竞争和高成本压力。下周市场流动性将受税期和政府债供给影响，需警惕资金面波动与利率上行风险。建议在负债端优先配置短期限NCD，资产端关注票据与地方债配置机会，尤其是5-7年期专项债。