20180812-兴业研究-策略研究_司库策略谈第58期_资本压力下的突围尝试_21页_1mb

策略研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究大类资产配置团队于2018年8月12日发布，主题为“资本压力下的突围尝试”。主要分析了当前银行在资本补充方面的困境与应对策略，同时对下周的资产负债操作策略进行了展望。

主要观点

• 资本压力全面：银行面临资本总量和结构的双重压力，既要支撑资负结构调整和表外资产回表，又要满足对一级资本的需求以支持合意业务。
• 内生补充：降低分红率：部分股份制银行选择降低分红率以增加利润留存，但此为无奈之举，可能对权益资产吸引力产生负面影响。
• 外源补充：定增与优先股：定增面临市场波动和监管不确定性，优先股因独立于权益市场，成为可能的资本补充工具。
• 二级债发行困难：二级资本债发行数量和金额大幅减少，市场化定价机制尚未成熟，发行利率出现超调现象。
• 利率债市场变化：国债和国开债收益率曲线整体上移，长端上行幅度较大，地方债收益率也有所回升。
• 流动性情况：下周公开市场到期流动性有限，政府债发行规模较大，国库现金不续作抽走流动性，MLF操作可能性较低。

关键信息

资本补充动向

• 内生积累：部分股份制银行降低分红率，以提高核心一级资本。
• 外源补充：
  • 定增：国有大行成功发行，而城商行定增被否，市场反应不一。
  • 优先股：股份制和城商行已完成审批，成为可能的补充渠道。
  • 二级债：发行难度大，7月仅发行一单，利率超调，合理定价机制尚待完善。

贷款与利率变化

• 贷款利率：6月加权平均利率为5.97%，较3月仅微升1BP，显示信贷利率阶段性顶部可能已出现。
• 房贷利率：上行18BP，房地产全面放松可能性较小，主动调降房贷利率无必要性。

流动性提示

• NCD市场：全市场余额下降683亿，发行量和价格均有所回落，但阶段性低点可能已出现。
• 下周流动性：公开市场到期仅有一笔MLF（3365亿），政府债发行规模接近2300亿，国库现金不续作抽走1200亿流动性，建议少做或不做MLF。

利率债市场表现

• 国债：收益率全线上移，长端上行接近10BP，10-1期限利差扩大。
• 国开债：短端变动更大，隐含税率约14%。
• 地方债：发行规模1452亿，成交规模1162亿，收益率回升至4%以上。

资本充足率情况

• 连续两个季度回落：资本充足率下降，核心一级资本充足率亦下降，显示资本约束已从隐忧变为现实。
• 资本结构：部分银行资本充足率高但一级资本不足，限制业务发展，尤其对ABS等合意投资业务。

贷款与资产端策略

• 中长期固定利率品种：建议适度加大投放，维持短端定价基准。
• 房贷利率：维持上行趋势，不建议主动调降。

下周操作策略要点

总结

当前银行资本压力显著，总量与结构双重受限。在内生积累与外源补充之间，股份制银行倾向于降低分红率，而优先股与定增成为可能的补充渠道。二级债发行仍面临瓶颈，市场化定价机制尚不成熟。利率债市场整体上行，流动性相对宽松但存在隐忧。下周建议银行适度加强NCD吸收力度，同时在资产端侧重中长期固定利率品种投放，谨慎对待房贷利率调整。