20131013-中泰证券-乐视网-300104.SZ-从电视入口到花儿影视_强化全产业链布局_30页_1mb

乐视网(300104.SZ)投资价值分析报告总结

核心内容概述

本报告对乐视网(300104.SZ)进行了投资价值分析，重点围绕其在电视互联网产业中的布局、内容优势及未来增长潜力。报告认为乐视网在电视入口、视频平台、应用商店、广告收入和内容制作等多个方面具备较强的竞争力，并预计其未来三年将实现业绩持续增长，具备“增持”评级的合理性。

主要观点

电视互联网产业爆发前夜

• 电视屏是唯一未被互联网完全渗透的屏幕，内容消费空间巨大，视频、游戏、电商等服务将创造巨大产业价值。
• 2013年智能电视渗透率已超50%，预计2016年互联网电视用户将突破1亿。
• 互联网电视终端出货量将快速增长，未来价格战可能进一步加剧。

乐视网的电视入口布局

• 乐视网通过乐视TV终端布局电视入口，拥有4大入口：电视终端、操作系统、应用商店和业务层的影视平台。
• 乐视TV产品体验良好，依托内容优势和渠道优化，预计未来两年将获取500万用户。
• 乐视TV产品具有价格优势，采用低价甚至免费策略吸引用户。

“一云多屏”战略

• 乐视网依托PC端内容优势，向移动端和TV端延伸，打造“基于四屏的一线视频平台”。
• 通过内容、技术、营销等多方面，提升品牌影响力和平台价值。

收购花儿影视强化内容优势

• 收购花儿影视有助于乐视网控制内容成本，提升平台与内容的协同效应。
• 花儿影视具备制作精品剧的能力，郑晓龙导演的加入将进一步增强乐视网自制剧实力。
• 乐视网通过收购实现“平台-内容”垂直一体化，形成差异化竞争优势。

业绩预测与估值

• 不考虑收购影响，2013~2015年公司营业收入分别为20.6、39.2和60.6亿元，EPS分别为0.35、0.53和0.78元。
• 收购花儿影视后，预计2013~2015年EPS分别为0.35、0.566和0.837元。
• 公司最新收盘价42.37元，对应2013~2015年PE为120倍、75倍和50倍。

关键信息

市场与行业分析

• 中国智能电视市场增长迅速，预计2013年出货量突破2500万台，2015年将达90%渗透率。
• 全球互联网电视出货量预计在2013年突破1亿台。

收购花儿影视

• 收购对价为9亿元，其中现金支付2.7亿元，发行股份2130万股。
• 花儿影视2013-2015年业绩承诺分别为6300万、8100万和10320万元。
• 收购后，乐视网内容采购成本将有效控制，内容精品化战略得以深化。

内容采购与版权优势

• 乐视网内容采购定位大剧，2013年内容采购额预计为8亿元。
• 乐视网在2011年、2012年和2013年分别拥有70%、70%和50%的热播剧独家版权。
• 自制剧表现突出，如《甄嬛传》、《新编辑部的故事》等，具有较高的点击率和收视率。

平台与广告收入

• 乐视网广告收入增长迅速，2012年同比增长368%，远超行业平均增速。
• 平台广告价值凸显，未来移动端广告收入将逐步贡献业绩。
• 乐视网通过技术手段提高广告售卖率，降低空置率。

营销与渠道优化

• 乐视网采用社会化营销手段，如微博、口碑传播和产品发布会。
• 与国美、易购等合作，提高购买便捷性，推动终端放量。

风险提示

• 终端品牌影响力和渠道积累较弱，若出货量不达预期，面临较大风险。
• 政策资源竞争劣势，与体制内企业相比，面临意识形态影响。
• 内容版权采购成本增长较快，存在无法回收版权投入的风险。
• 外延式并购可能带来整合风险和核心人才流失风险。

总结

乐视网在电视互联网服务领域具备较强的竞争力，凭借内容优势、终端布局和“一云多屏”战略，有望在行业爆发中占据有利位置。通过收购花儿影视，进一步强化内容精品化战略，提升平台价值。尽管面临一定风险，但其成长核心驱动力包括广告收入增长、用户消费模式转变、平台分成和内容版权价值模式，具备较大的投资潜力。