20150508-中国银河-乐视网-300104.SZ-生态化反衍生潜在估值_智能终端颠覆中崛起_35页_1mb

报告摘要

乐视网深度报告总结

核心内容

乐视网（300104.SZ）作为互联网传媒领域的代表企业，正在通过其“平台+内容+终端+应用”的生态化战略，推动其向互联网巨头迈进。公司预计在2015-2017年间，归属于母公司净利润将分别达到5.3273亿元、8.2518亿元和12.9797亿元，对应摊薄EPS分别为0.64元、0.98元和1.54元。公司被首次评级为“推荐”，预计2015年末市值约为2500亿人民币。

主要观点

终端业务增长：超级电视和超级手机的销量将显著提升，2015年超级电视预计销量400万台，2016年超级手机预计销量达千万级，为公司带来大量付费用户和现金流收入。
付费业务快速成长：2014年乐视网络付费服务收入达15.26亿元，同比增长288.22%，未来在生态协同下将继续快速增长，对标Netflix的付费模式，预计2016年付费用户数将突破千万级别。
乐视影业注入：乐视影业2014年票房收入约30亿元，2015年预计票房目标为50亿元，2016年为75亿元，预计年均增速高达92%，远超行业平均水平。
生态协同效应：乐视网通过整合多个子业务，形成生态协同效应，提升整体竞争力和盈利能力，推动公司估值提升。
多平台叠加优势：乐视网旗下拥有多家控股或参股公司，如乐视体育、乐视云计算、乐视音乐等，这些子公司将提升公司整体估值。
估值潜力巨大：公司估值采用PS（市销率）模型，参考BAT、京东、Netflix等互联网企业，预计2015年底市值约1500亿，2016年底约3000亿人民币，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

终端业务增长预期

超级电视：2014年销量达150万台，2015年预计销量400万台，2016年预计销量500万台。
超级手机：2015年预计销量200万台，2016年预计销量1000万台，未来将带来大量付费用户。

付费业务增长

2014年付费业务收入15.26亿元，同比增长288.22%。
预计未来在生态协同下，付费业务将继续快速增长，2016年预计付费用户数达数千万级。

乐视影业注入

乐视影业2014年票房收入约30亿元，预计2015年票房目标为50亿元，2016年为75亿元。
乐视影业年均增速92%，远超中国电影行业平均水平，预计未来可比肩华谊兄弟。

生态协同效应

乐视网通过整合多个子业务，形成生态协同效应，边际成本递减，现金流增加。
生态协同将带来多元化盈利模式，提升公司整体竞争力和估值。

子公司支撑

乐视体育、乐视云计算、乐视音乐等子公司均具备较高的估值潜力，预计未来将提升上市公司整体估值。
乐视体育首轮融资不低于5000万美金，预计估值150亿人民币。

估值模型与预测

采用PS（市销率）模型，参考BAT、京东、Netflix等企业，预计2015年底市值约1500亿，2016年底约3000亿。
2015-2017年EPS分别为0.64元、0.98元、1.54元，对应PE分别为204.49倍、134.35倍、85.41倍。

风险因素

监管政策不确定性：可能影响公司业务发展。
业务创新失败：如超级汽车未能成功，可能影响公司估值。
手机销量低于预期：可能影响公司现金流和估值支撑。

财务预测

营业收入预测

年份	营业收入（百万元）
2014	6818.94
2015E	18000.00
2016E	35000.00
2017E	65000.00

EBITDA预测

年份	EBITDA（百万元）
2014	1223.33
2015E	4493.90
2016E	9344.70
2017E	16650.25

净利润预测

年份	净利润（百万元）
2014	364.03
2015E	542.13
2016E	825.18
2017E	1297.97

每股收益预测

年份	EPS（元）
2014	0.43
2015E	0.64
2016E	0.98
2017E	1.54

市盈率预测

年份	PE（倍）
2014	92.38
2015E	204.49
2016E	134.35
2017E	85.41

市净率预测

年份	PB（倍）
2014	10.62
2015E	30.21
2016E	24.66
2017E	19.14

EV/EBITDA预测

年份	EV/EBITDA（倍）
2014	29.59
2015E	26.79
2016E	14.47
2017E	8.80

投资建议

催化剂：乐视影业注入、超级电视和超级手机销量增长、全球化战略进展。
评级：首次覆盖，给予“推荐”级别，预计2015年底市值约1500亿，2016年底约3000亿。
风险：监管政策、业务创新失败、手机销量不及预期。

附录

财务预测表

项目	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	6818.94	18000.00	35000.00	65000.00
EBITDA	1223.33	4493.90	9344.70	16650.25
净利润	364.03	542.13	825.18	1297.97
摊薄EPS	0.43	0.64	0.98	1.54
PE	92.38	204.49	134.35	85.41
PB	10.62	30.21	24.66	19.14
EV/EBITDA	29.59	26.79	14.47	8.80
ROIC	4.19%	5.32%	6.13%	7.76%
总资产周转率	0.98	1.10	1.03	1.13

估值表

项目	2014	2015E	2016E	2017E
EBIT	1223.33	4493.90	9344.70	16650.25
净利润	364.03	542.13	825.18	1297.97
EPS	0.43	0.64	0.98	1.54
PE	92.38	204.49	134.35	85.41
PB	10.62	30.21	24.66	19.14
EV/EBITDA	29.59	26.79	14.47	8.80