20221017-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_签N型硅材料大单具开创性战略意义；迈向一体化N型光伏龙头_4页_1mb

上机数控（603185）点评报告总结

核心内容

上机数控在2022年10月17日发布的点评报告中，强调了其在N型硅材料及单晶硅片领域的重大订单，标志着公司向一体化光伏龙头迈进的重要一步。

主要观点

• 大单签约：公司与一道新能源签署合计92亿元的销售合同，其中包括32亿元的N型硅材料订单和62亿元的单晶硅片订单，订单履行期为2023年至2024年。
• 客户背景：一道新能源是国内TOPCon电池与组件行业的领军企业，计划在2022年底实现20GW高效N型电池与组件产能，目标冲击全球出货量前十。
• N型产品前景：随着TOPCon和HJT产能逐步投产，2023年将成为N型产品需求放量的开始，具备N型供应能力的企业将更具竞争力。

关键信息

一体化布局

• 工业硅+硅料：公司拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅预计2023年4月投产。
• 政府支持：公司获得3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，保障低电价优势。
• 颗粒硅合作：已增资10.2亿元参股年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，预计获得70%颗粒硅（约7万吨），满足25GW硅片的硅料需求。
• 硅片产能：目前投产35GW拉晶+25GW切片，计划在包头建设40GW硅片产能，徐州建设25GW切片产能，最终实现75GW拉晶+50GW切片。
• N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。
• 新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站，目前处于建设阶段。

投资建议

• 估值与成长性：公司预计2022-2024年归母净利润分别为37/68/84亿元，同比增长115%/85%/23%。考虑25亿可转债，对应PE分别为16/9/7倍。
• 市场定位：公司市值仅为隆基的1/7、中环的1/3，估值明显低于行业平均水平。
• 评级：维持“买入”评级，预计公司2025年潜在市值达1604亿元。

行业前景

• 硅片议价权：2023年硅片将成为光伏产业链中议价权较强的一环，盈利能力有望保持良好。
• 盈利预期：硅料和硅片仍是四大环节中盈利能力最强的环节，预计2023-2024年公司硅料、工业硅、N型电池片业务将接力增长。

财务摘要

财务预测与估值比较

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
• 硅料涨价：硅料价格上涨可能影响终端需求。
• 技术迭代风险：技术进步可能对现有产品造成冲击。

结论

上机数控凭借其在N型硅材料及单晶硅片领域的重大订单，以及全面的一体化布局，展现出强劲的成长潜力。公司估值低于行业平均水平，具备成为一体化光伏龙头的条件，维持“买入”评级。