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锂价上涨驱动盈利高增，产业链一体化持续深入

核心内容概述

本报告分析了公司2022年度财务表现及未来发展前景，指出锂价上涨是公司盈利大幅增长的主要驱动因素，同时强调公司通过产业链一体化布局增强了行业竞争力。报告还提供了盈利预测及投资建议，认为公司在行业周期中具备穿越能力。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 公司2022年实现营收418.23亿元，同比增长274.68%。
• 实现净利润205.04亿元，同比增长292.16%。
• 扣非净利润199.52亿元，同比增长586.34%。
• 第四季度营收142.11亿元，环比增长8%，但净利润环比下降24%，主要受锂盐销量下滑及公允价值变动损益减少影响。

2. 锂价上涨驱动盈利

• 公司锂盐销售均价35.52万元/吨，同比增长287%。
• 2022年电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别为48.24/46.89万元/吨，同比增长297%/310%。
• 锂盐销量为9.74万吨LCE，同比增长7%，但受澳大利亚锂辉石精矿品位下降和人力短缺影响，增长有限。

3. 锂电池业务发展

• 2022年锂电池业务营收65亿元，同比增长220%。
• 销量1.86亿只，同比增长57%；均价35元/只，同比增长105%。
• 毛利率18%，同比提升6个百分点。
• 赣锋锂电全年实现超6GWh动力/储能出货量，重庆赣锋和新余二期项目在建，预计未来产能将显著提升。

4. 产业链一体化布局

• 上游资源获取：公司获取了多个锂资源项目，包括上饶松树岗钽铌矿项目62%股权（锂云母）、马里Goulamina锂辉石项目50%股权（锂辉石）、Sonora粘土提锂项目100%要约收购（锂黏土）、Lithea公司100%股权收购（锂盐湖）。
• 锂盐产能规划：截至2022年底，公司拥有约12万吨LCE锂盐产能，计划2025年达到30万吨，2030年达到60万吨。
• 锂电池业务扩展：重庆赣锋计划建设20GWh锂电池项目，打造全国最大固态电池生产基地；新余建设10GWh动力电池项目；赣锋电子建设年产20亿只小型聚合物锂电池项目。
• 电池回收业务：全资子公司循环科技具备7万吨退役锂离子电池及金属废料回收处理能力，锂综合回收率超过90%，镍钴金属回收率超过95%，处于行业领先位置。

关键信息

投资建议

• 当前锂行业供给持续释放，需求增长不及预期，锂价回落，行业β下行。
• 公司作为行业龙头，持续推进产业链一体化，具备α穿越周期的能力。
• 预计公司2023-2025年营收分别为459/526/625亿元，归母净利润分别为152/185/238亿元，EPS分别为7.56/9.18/11.78元/股，对应PE分别为8.9/7.3/5.7倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 新能源汽车销量不及预期。
• 供给端产能释放超预期。

盈利预测

财务指标分析

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%。
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间。
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间。
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

行业评级说明

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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