20160113-国金证券-赣锋锂业-002460.SZ-龙头再配双翼_乘风而起；_22页_2mb

报告摘要

赣锋锂业总结

核心内容

赣锋锂业是国内锂深加工领域的龙头企业，专注于金属锂及锂盐的生产与销售，产品覆盖新能源、新材料和新医药三大领域。公司通过多次并购和投资，实现了锂产业链的纵向整合，增强了对锂价的弹性以及原材料供应的稳定性。公司市场分布在新能源、新材料和新医药领域，在技术、规模、客户等方面具有显著优势。

主要观点

公司地位：赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商之一，拥有国内最全的锂产品系列，且技术领先。
产能与技术：公司锂盐产能达3.5万吨，产量近2万吨，是目前国内最大的锂盐生产商之一。公司拥有完整的锂产品加工链，技术实力在国内领先。
业务拓展：公司积极向上下游延伸，通过收购江西锂业、阿根廷Mariana卤水盐湖、爱尔兰Blackstair锂矿等，加强了上游资源储备；同时，通过收购美拜电子进入3C电池生产领域，并参与长城华冠增发，拓展新能源汽车设计业务。
行业前景：新能源汽车和储能需求的快速增长将推动锂电池用锂需求爆发，预计到2020年，全球电池用锂需求将达18.69万吨，总锂需求将达28万吨。
锂价趋势：2016年上半年锂价强势，预计2016年下半年锂供应将逐步增加，供需矛盾将缓解。
投资建议：公司具备较强的盈利能力与成长性，我们给予增持评级，预计2015-2017年公司EPS分别为0.35元、1.00元和1.01元，对应当前股价的PE分别为122倍、43倍和43倍。

关键信息

市场数据

市场价格：43.00元
已上市流通A股：255.50百万股
总市值：16,251.94百万元
年内股价最高最低：68.00/15.88元
沪深300指数：3155.88
深证成指：9978.82

公司财务表现

2015年营业收入：5.44亿元，同比增长33.8%
2015年净利润：5101.85万元，增速达30.37%
2014年净利润：8572.74万元，同比增长15.65%
2014年营业收入：8.69亿元，同比增长26.7%

产品结构

金属锂及锂盐产品：占总营收44%，毛利率45%
碳酸锂产品：占总营收26%，毛利率17%
其他产品：平均毛利率约38%

上游资源

江西锂业：100%股权，河源锂辉石矿，资源量5.95万吨
阿根廷Mariana卤水盐湖：80%权益
爱尔兰Blackstair锂矿：55%权益
RIM项目：2016年中期投产，年锂精矿产量可达20万吨

下游布局

4500吨三元材料前驱体生产线：已建成
美拜电子：2015年3季度并表，预计2015、2016年净利润不低于4300万元和5600万元
长城华冠：参与增发，涉及新能源汽车设计等业务

锂需求预测

2020年电池用锂需求：18.69万吨，预计增长一倍
2020年锂总需求：28万吨，年复增长率约12-14%

供应端分析

2016年锂供应增长：Orocobre和Albemarle等公司锂矿项目将释放产能，预计增加2万吨以上锂供应
2020年全球锂产量：预计达29万吨，约为2014年的两倍

风险提示

新能源汽车需求释放低于预期
锂供给释放快于预期
公司锂矿产能投建低于预期
安全生产与环保风险

结构清晰

公司简介

赣锋锂业是一家专注于锂深加工产品的民营企业，总部位于江西新余，2010年IPO上市。公司产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等，是国内锂深加工领域综合实力最强的企业之一。

产品应用领域

新能源：用于生产一次电池、二次电池、动力电池等
新材料：用于合成橡胶、工程材料、陶瓷等
新医药：作为催化剂用于抗病毒、抗肿瘤药物生产

原材料来源

公司原材料来源趋于多元化，包括卤水、锂精矿、回收锂等
与SQM等公司签订长期协议，保障资源供应

投资逻辑

公司通过上下游整合提升业绩弹性与成长性
新能源汽车和储能需求带动锂需求增长，预计2020年电池用锂需求翻倍

估值与投资建议

盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.35元、1.00元和1.01元
PE水平：122倍、43倍、43倍
投资建议：增持评级，基于公司业务成长性及行业前景

附录：财务预测摘要

主营业务收入：2015年14.81亿元，同比增长70.3%
净利润：2015年1.33亿元，2016年3.79亿元，2017年3.81亿元
毛利率：2015年22.00%，2016年22.00%，2017年22.00%

图表目录

图表1：公司股权结构
图表2：公司营业收入保持增长
图表3：公司净利润复合增速在15%以上
图表4：公司主营产品
图表5：公司毛利构成
图表6：公司产能增速快，释放周期短
图表7：公司锂产品产业链完整、独特
图表8：公司瞄准新能源、新材料、新医药三大市场
图表9：公司的上游资源情况
图表10：美拜电子财务状况
图表11：消费电子产品用锂电池
图表12：电池成为锂的主要应用领域
图表13：电池锂需求保持超高增速
图表14：全球锂需求年复增速6.2%
图表15：消费锂电增速趋于平稳
图表16：新能源汽车市场广阔
图表17：动力锂电池增速惊人
图表18：新能源汽车锂需求高速增长
图表19：锂电池用锂将在五年内翻番
图表20：其他领域增长亮点不多
图表21：锂总需求量在2020年将达到28万吨
图表22：全球锂资源集中于南美与中、美等地
图表23：全球锂资源储量丰富
图表24：著名的南美锂三角
图表25：世界上主要的卤水锂资源
图表26：世界上主要的矿石锂资源
图表27：锂矿项目耗时且不易
图表28：全球主要锂矿项目
图表29：全球锂产量预测
图表30：锂供应保持过剩状态
图表31：锂供需偏紧
图表32：盈利预测关键假设
图表33：美拜电子经营业绩预测

总结

赣锋锂业凭借其在锂深加工领域的领先地位，以及向上下游延伸的策略，有望在锂行业持续增长中受益。随着新能源汽车和储能需求的爆发，公司未来增长前景乐观，同时公司也通过收购和投资增强了对锂资源的掌控和对锂价的弹性。尽管面临一定的风险，如新能源汽车需求释放不及预期、锂供应增长过快等，但基于行业前景和公司实力，我们给予增持评级。

展开完整摘要