深度报告-20250418-华源证券-赣锋锂业-002460.SZ-锂一体化龙头_资源端放量穿越下行周期_25页_2mb

赣锋锂业（002460.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，拥有完整的锂产业链布局，涵盖锂资源开发、锂化合物制造、金属锂冶炼以及锂电池制造与回收。公司已完整经历两轮锂价周期，当前处于行业下行阶段，但凭借资源端放量和全产业链一体化优势，有望穿越下行周期，迎接第三轮锂价上涨。

主要观点

• 行业地位：赣锋锂业是全球锂资源和锂盐生产领域的龙头企业，锂产品矩阵丰富，产业链覆盖全面。
• 资源端放量：公司控股及参股的锂资源项目达16个，其中6个在产，包括阿根廷CO盐湖、非洲马里Goulamina锂辉石项目和Mariana盐湖等，锂资源理论自给率达45%，未来有望进一步提升。
• 锂化学材料产能扩张：截至2024年年报，公司锂化学材料产能达27.7万吨LCE，2030年规划产能60万吨LCE，产能仍有翻倍空间。
• 锂电池制造：公司锂电池产品涵盖动力电池、消费类电池、储能电池、聚合物锂电池等，且拥有固态电池研发与生产能力，是行业内唯一实现固态电池上下游一体化的企业。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.5/12.7/28.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈、+132%、+126%，当前PE为112倍，未来有望逐步下降至21倍。
• 锂价展望：2025年锂价预计在7-8万元/吨震荡，2026年有望迎来景气上行。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2010年（深交所），2018年（港交所）
• 实控人：李良彬家族，持股20.16%
• 业务板块：锂矿、锂化学材料、锂电池制造及回收

资源布局

• 锂矿项目：包括澳大利亚Mount Marion、Pilgangoora、马里Goulamina、阿根廷Mariana盐湖等，合计权益锂资源理论自给率达45%
• 在产项目：包括阿根廷CO盐湖（4万吨LCE）、马里Goulamina锂辉石（50.6万吨锂精矿）、Mariana盐湖（2万吨氯化锂）

锂化学材料产能

• 产品：氢氧化锂、碳酸锂、氯化锂、金属锂、丁基锂
• 产能：截至2024年，合计27.7万吨LCE
• 未来规划：2030年形成60万吨LCE锂产品产能

锂电池业务

• 产品：动力电池、消费类电池、储能电池、聚合物锂电池、固态电池
• 生产基地：东莞、宁波、苏州、新余、惠州、重庆等地
• 固态电池技术：公司具备硫化物电解质、氧化物电解质、金属锂负极等固态电池关键环节的研发与生产能力

盈利预测

• 2025年：营业收入189.81亿元，同比增长0.39%，归母净利润5.48亿元，同比增长126.44%
• 2026年：营业收入232.27亿元，同比增长22.37%，归母净利润12.73亿元，同比增长132.17%
• 2027年：营业收入284.33亿元，同比增长22.41%，归母净利润28.73亿元，同比增长125.68%

风险提示

• 新建产能进度不及预期
• 新能源汽车需求不及预期
• 锂供给超预期释放
• 市场空间测算偏差

结构清晰总结

1. 全球锂业龙头，穿越行业下行周期

• 公司是锂行业第一家上市公司及“A+H”同步上市公司。
• 完整经历两轮锂价周期，当前处于行业下行阶段，但有望穿越周期。
• 资源端放量和一体化布局有助于降低成本，提升盈利。

2. 护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间

• 锂矿：公司拥有16个锂资源项目，权益锂资源理论自给率达45%，未来有望提升。
• 锂化学材料：产能持续扩张，2024年销量达13万吨，预计2025年增长25%。
• 锂电池制造和回收：产品品类齐全，固态电池技术领先，回收能力行业前三。

3. 锂行业：过剩幅度收窄，25年锂价或震荡磨底

• 供给端：2023和2024年为资本开支高峰期，锂价下跌导致行业过剩。
• 需求端：新能源汽车渗透率提升带动碳酸锂需求增长，2025年预计需求143万吨LCE。
• 锂价展望：预计2025年锂价在7-8万元/吨震荡，2026年有望景气上行。

4. 盈利预测与估值

• 2025年：PE为112倍
• 2026年：PE为48倍
• 2027年：PE为21倍
• 估值：选取锂矿和锂盐企业为可比公司

5. 风险提示

• 新建产能进度不及预期
• 新能源汽车需求不及预期
• 锂供给超预期释放
• 市场空间测算偏差