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赣锋锂业首次覆盖报告总结

公司概况

赣锋锂业成立于2000年，2010年在深交所中小板上市。公司专注于锂深加工产品、锂电新材料和锂动力与储能电池系列产品的研发、生产及销售，是国内深加工锂产品企业中产品链条最长、品种最齐全、创新能力最强的企业，同时也是全球唯一一家同时具备矿石提锂、卤水提锂、回收提锂三种原材料应用的企业，在全球锂加工市场占有重要地位。

核心内容与主要观点

1. 业务优势与市场地位

• 锂深加工龙头：公司拥有全球领先的锂盐加工能力，产品种类丰富，技术领先。
• 全球唯一三种提锂技术：公司具备矿石提锂、卤水提锂、回收提锂三种技术，保障了锂盐生产多样化。
• 产业链完整：公司业务涵盖“锂资源—锂盐加工—正极材料—动力电池”，是国内锂电产业链最完整的公司之一。

2. 业绩表现与增长潜力

• 业绩爆发：2016年上半年实现归母净利润2.78亿元，同比增长445.2%，主要得益于锂盐价格飙涨。
• 盈利主要来源于加工费：公司能将上游价格上涨顺利转嫁至下游，毛利率不降反升。
• 未来增长预期：预计2016-2018年公司营业收入分别为31.0亿、42.89亿和63.56亿，归母净利润分别为5.31亿、8.35亿和11.02亿，EPS分别为0.70元、1.09元和1.44元，PE分别为41.93、27.02和20.46倍。

3. 原料问题与解决措施

• 原料依赖度高：目前原料对外依赖度高达80%，且集中于Talison和SQM两家厂商。
• 收购江西锂业：公司已收购江西锂业100%股权，其河源锂辉石矿预计2016年一季度开始供货，初始产能为1万吨锂精矿。
• 参股Mt Marion矿山：公司持股43.1%的Mt Marion矿山预计2016年三季度末开始供货，锂精矿年产能可达40万吨，公司已签署包销协议，2016-2018年全由赣锋锂业包销。

4. 产业链拓展

• 向上拓展：公司通过收购和参股方式拓展锂矿资源，降低原料依赖风险。
• 向下拓展：公司通过收购美拜电子，切入锂电材料领域，布局动力电池和储能电池。

5. 锂电业务前景

• 动力电池布局：公司计划投资5亿建设年产1.25亿支18650型动力电池项目，预计2017年下半年达产。
• 三元材料应用：随着新能源汽车市场的发展，三元材料因其高能量密度逐渐成为主流，公司布局的氢氧化锂项目将受益。
• 氢氧化锂前景：氢氧化锂因其高融水性和分解温度优势，成为三元材料生产的重要原料。

关键信息

1. 股价与估值

• 当前价格：29.41元
• 合理价格区间：31.78-33.29元
• 投资评级：增持

2. 产能扩张

• 锂盐产能扩张：2016年公司宣布两个扩产计划，分别为年产1.5万吨电池级碳酸锂和2万吨单水氢氧化锂项目，预计2016-2018年产能将大幅增长。
• 动力电池项目：预计2017年下半年达产，年营收可达10亿元，净利润可达1.698亿元。

3. 市场前景

• 新能源汽车增长：2016年1-6月新能源汽车产量超过19万辆，同比增长130%。
• 动力电池需求：动力电池在全球锂电池中的占比已接近30%，预计未来几年将持续增长。
• 三元材料趋势：三元材料在乘用车和专用车领域应用比例逐步提升，2015年已占纯电动乘用车的78%。

4. 风险提示

• Mt Marion矿山出货量不达预期
• 电动汽车增长不达预期
• 锂盐和锂电产品产能释放不达预期

估值与盈利预测

1. 盈利预测

• 2016年：营业收入31.0亿元，归母净利润5.31亿元，EPS 0.70元
• 2017年：营业收入42.89亿元，归母净利润8.35亿元，EPS 1.09元
• 2018年：营业收入63.56亿元，归母净利润11.02亿元，EPS 1.44元

2. 估值比较

• PE倍数：2016年PE为41.93倍，2017年为27.02倍，2018年为20.46倍
• PEG估值：公司2016年PEG为1.05-1.1倍，对应股价区间为31.78-33.29元

行业分析

1. 锂盐市场

• 供需格局：锂资源高度寡头垄断，Big4占据80%以上供给，供需缺口仍在，价格下行空间有限。
• 价格预测：2016年电池级碳酸锂价格预计为14万元/吨，2017-2018年预计为13万元/吨。
• 需求预测：2016年锂盐需求增长约3.3万吨，2017年增长约2.7万吨。

2. 动力电池市场

• 产能过剩风险：2016年动力电池规划产能达60GWh，远超需求端30GWh，存在结构性过剩。
• 技术进步：电池成本不断下降，特斯拉Model3预计2018年可将电池成本降至300$/KWh，2020年有望降至100$/KWh。
• 三元材料优势：三元材料理论能量密度达170Wh/kg，优于磷酸铁锂，适合乘用车和专用车。

总结

赣锋锂业作为国内锂深加工龙头企业，受益于锂行业景气周期，业绩持续向好。公司通过产业链向上拓展，收购江西锂业和参股Mt Marion矿山，有效降低原料依赖风险。同时，公司积极布局锂电业务，包括动力电池和三元前驱体材料，有望在未来几年实现业绩持续增长。尽管面临原料供应、产能释放和市场竞争等风险，公司凭借其技术优势和资源布局，有望在锂电产业链中占据重要地位。总体来看，赣锋锂业具备较强的协同效应和抗风险能力，未来发展前景良好。