20260402-东吴证券-赣锋锂业-002460.SZ-2025年报点评_锂价上行+权益资源量提升_打开利润空间_3页_416kb

报告摘要

赣锋锂业（002460）2025年年报显示，公司业绩表现强劲，盈利预测与估值均有所提升，主要得益于锂价上涨及权益资源量的增加。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利空间广阔，具备较高的增长潜力。

业绩表现符合预期：公司2025年实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%。尽管Q4归母净利同比大幅下降211%，但环比增长185%，业绩位于预告上限，整体表现符合预期。
锂价上涨推动利润增长：锂价上行背景下，公司锂产品收入同比增长7%，毛利率提升5个百分点，达到15.5%。Q4锂产品均价达9-10万元/吨，利润弹性显著。
权益资源量提升：2025年公司权益资源量为9-10万吨，预计2026年将提升至13-15万吨，资源端利润贡献预计达90亿元。
电池业务盈利改善：2025年电池业务收入82亿元，同比增长40%，毛利率提升2.9个百分点至14.6%。消费电池与动力电池分别贡献22亿元和60亿元，全年利润3.6亿元，较之前显著提升。
储能市场持续发力：公司预计2026年电池总体产量将超过40GWh，单Wh利润在0.02-0.03元之间，有望贡献10亿元利润。
经营性现金流亮眼：2025年经营性净现金流为29.4亿元，Q4经营性现金流达33.7亿元，显著高于去年同期，显示公司运营效率提升。
资本开支与资产减值：2025年资本开支为69亿元，Q4资本开支15.4亿元。公司Q4计提资产减值损失2.6亿元，但盈利仍保持增长。

年份	营业总收入（百万元）	同比增长(%)	归母净利润（百万元）	同比增长(%)	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	18,906	-42.66	-2,074	-141.93	-0.99	-
2025A	23,082	22.08	1,613	177.77	0.77	104.19
2026E	42,799	85.42	9,334	478.71	4.45	18.00
2027E	48,764	13.94	11,222	20.22	5.35	14.98
2028E	53,265	9.23	12,641	12.65	6.03	13.29

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	15.72	25.64	29.29	29.88
归母净利率(%)	6.99	21.81	23.01	23.73
P/E（现价&最新股本摊薄）	104.19	18.00	14.98	13.29
P/B（现价）	3.72	3.19	2.67	2.26
ROIC(%)	1.32	7.71	9.43	9.47
ROE-摊薄(%)	3.57	17.71	17.83	16.99

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	35,158	56,742	72,727	87,679
非流动资产	78,100	80,264	81,590	82,240
资产总计	113,258	137,007	154,317	169,918
流动负债	38,274	53,476	59,824	63,375
非流动负债	23,147	23,147	23,147	23,147
负债合计	61,421	76,623	82,971	86,522
归属母公司股东权益	45,145	52,710	62,922	74,426

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	2,945	4,640	12,157	14,323
投资活动现金流	-4,407	-1,426	-1,572	-1,574
筹资活动现金流	3,720	-451	1,270	-1,860
现金净增加额	2,227	2,762	11,855	10,889
折旧和摊销	2,529	2,670	3,309	3,784
资本开支	-6,913	-5,002	-4,802	-4,602
营运资本变动	-415	-5,288	-1,394	-1,163