20181028-天风证券-中国铝业-601600.SH-氧化铝价格高位_龙头盈利持续增长可期_3页_1015kb

中国铝业（601600）总结

核心内容概述

中国铝业在2018年前三季度实现了营业收入1257.17亿元，同比下降10.25%，但利润总额和归母净利润分别同比增长17.24%和11.02%。尽管收入下滑，公司盈利仍保持增长，EPS为0.084元/股，基本符合市场预期。公司未来盈利增长预期良好，预计2018-2020年归母净利润分别为22.6亿、41.1亿和57.8亿元，对应EPS分别为0.15元/股、0.28元/股和0.39元/股，市盈率逐步下降至9.56倍，表明市场对其盈利改善的预期较高。公司维持“增持”评级。

主要观点

• 氧化铝价格上涨推动盈利增长：前三季度氧化铝均价达2964元/吨，同比增长9.75%，Q3环比增长7.74%。氧化铝价格上涨成为公司业绩增长的主要动力，毛利率回升至8.46%，单季归母净利润增长6.76%至6.4亿元，环比增长19%。
• 电解铝价格中枢上移可期：国内电解铝价格预计在电力成本和需求回暖的推动下逐步上升，公司有望受益于行业整体盈利改善。
• 公司资产质量提升：拟通过定增收购多家子公司股权，提高资产质量和财务状况，进一步增强盈利能力。
• 市场预期修复：公司股价因悲观预期而承压，但随着盈利改善和资产优化，股价有望逐步修复。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2016年为144,065.52百万元，2017年为180,080.75百万元，预计2018年为207,092.86百万元，2019年为227,802.15百万元，2020年为250,582.36百万元。
• 净利润：2016年为1,255.46百万元，2017年为2,363.95百万元，预计2018年为4,181.23百万元，2019年为6,325.46百万元，2020年为8,261.20百万元。
• 归母净利润：2016年为402.49百万元，2017年为1,378.44百万元，预计2018年为2,257.86百万元，2019年为4,111.55百万元，2020年为5,782.84百万元。

毛利率与净利率

• 毛利率：从2016年的7.53%提升至2018年的8.30%，预计2019年和2020年分别为8.40%和8.60%。
• 净利率：从2016年的0.28%提升至2018年的1.09%，预计2019年和2020年分别为1.80%和2.31%。

股东权益与资产负债

• 资产负债率：从2016年的70.76%下降至2017年的67.27%，预计2018年为67.20%，2019年为59.58%，2020年为61.65%。
• 每股净资产：从2016年的2.56元提升至2017年的2.65元，预计2018年为2.63元，2019年为2.91元，2020年为3.30元。

财务指标预测

• EPS：预计2018年为0.15元/股，2019年为0.28元/股，2020年为0.39元/股。
• 市盈率：预计2018年为24.49倍，2019年为13.45倍，2020年为9.56倍。
• 市净率：预计2018年为1.41倍，2019年为1.28倍，2020年为1.13倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为10.28倍，2019年为8.05倍，2020年为7.07倍。

风险提示

• 电解铝需求大幅低于预期。
• 海外氧化铝复产大幅高于预期。
• 定增收购子公司股权进展不及预期。

股价走势与投资建议

• 当前价格：3.71元。
• 目标价格：未提供。
• 投资评级：增持（维持评级）。

作者信息

• 分析师：杨诚笑、孙亮、田源、王小芃。
• 执业证书编号：S1110517020002、S1110516110003、S1110517030003、S1110517060003。
• 邮箱：yangchengxiao@tfzq.com、sunliang@tfzq.com、tianyuan@tfzq.com、wangxp@tfzq.com。

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